浅析牛市格局下的多维市场平衡机制

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1、浅析“牛市”格局下的多维市场平衡机制尹中兴徐淑婧摘要：市场整体维持“牛市”格局，但股价快速上涨过程中风险也在累积。市场自身在股票供给、资金供给、多空交易等方面存在机制性失衡，杠杆资金则存在明显的“顺周期”效应。需重视资本市场多维平衡机制建设，促进市场长期持续健康发展。近期，我们赴上海、厦门、成都等地调研，与市场机构、专业人士进行交流沟通。一些专业人士认为，经验显示股市暴涨之后往往伴随漫漫熊市，股市若加速暴涨、快速冲顶后深度回调，存在提前结束牛市行情的风险。对此，资本市场需要不断健全自我平衡机制，增强自我调节能力，提高风险控制水平，以促进股市长期可持续发展。一、“

2、牛市”格局持续但存隐忧一是最近一年新开账户数占市场有效户数的11%，老人、学生和低学历者等股市“新手”多。新入市的投资者尚未体会到股市周期波动和赚钱效应，如果股市行情过快反转，将严重挫伤投资者对股市长期向好的信心，并引发大量投诉和不稳定因素。二是股市进一步上涨的资金驱动力在减弱。西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心调查显示，我国参与股市投资的家庭数量超过1七成。另部分法人、机构及外资获利了结撤出市场，机构观望气氛增加。三是股票价格整体处于相对高位，对企业盈利改善、资产注入和结构改革等预期因素体现比较充分。问题是如果企业后续盈利不达预期，将可能引发深度调整。四是

3、行情逐渐由资金驱动转入消息、题材带动，炒作氛围渐趋浓烈,甚至一些公司改名等也能博取“眼球”，带来短期较大波动，不可持续因素在增多。二、市场自我平衡机制的缺陷（一）多空信息失衡加剧市场投机气氛趋浓，市场理性的声音缺失，市场参与者认为在行情转折点到来前，市场是不愿意听“坏消息”的，卖方和买方都不会看空。在宏观、市场和个股层面，股市上涨利多信息满天飞，一些不实传言也能带动个别股票暴涨。（二）股票供给增量有限在牛市条件下，市场将新股发行看成新的投资机会，股票供给整体上处于供不应求状态。随着新股发行批次增加、大盘股增多，股票供给面近期有所改观，但增量仍然有限。（三）多空交

4、易力量不均衡市场融资买入远超融券卖出，融券近期虽有放宽，但在牛市未转向之前，融券卖出不会明显增加，交易价格也不会自动实现均衡（成熟市场中，蓝筹股价格在完善的多空机制下自动取得平衡，很少会有暴涨和暴跌）。（四）杠杆资金存“顺周期”效应券商两融业务规模快速增长，杠杆持续增加，一些风险偏好较高的机构通过银行配资、伞形信托等将杠杆放大到5倍以上。2个别投资者甚至利用信用卡透支方式炒股，风险更高。目前，融资融券余额达2万亿，占沪深两市流通市值的比例为4.3%，而据麦格理银行统计，台湾地区为1.4%、美国为2.5%、日本为2.5%。少部分大券商筹措资金的方式较为多元化，但更

5、多券商主要通过向银行发行受益凭证、转让两融收益权来吸取资金，为客户提供融资服务。杠杆资金存在明显的“顺周期”效应，即股价上涨越快，融出资金需求越大，进而推动股价进一步上扬。但由此产生的市场风险、信用风险、违规操作等风险却往往被忽视，风险在不断积累。（五）预期管理工具的作用下降市场近期增加了上证50和中证500两个股指期货品种，在初期发挥了一定的预期引导作用，但随着市场上涨预期的再次确立，期货服从于现货走势的特征明显，期货价格的预期引导作用下降。有市场人士认为，在牛市格局下投资者多为满仓操作，根据政策面、消息随时调仓，很少用股指期货用于套期保值和对冲风险。在行情逆

6、转的时候，或会出现期货、现货价格同步回调并相互叠加的风险。此外，个股层面也缺少期权等工具，价格单边上扬，个股价格平衡机制缺失。从国际市场看，个股期权工具是蓝筹股实现多空平衡、进而保持股价稳定的主要机制。三、应当重视多维市场平衡机制建设市场人士认为，当前具备进一步完善多维市场平衡机制从而避免暴涨暴跌、促进市场长期持续健康发展的较好环境和条件。市场估值目前总体上尚未进入绝对偏高的阶段，4000点左右市场参与各方均比较能接受；资金利率处于下行通道，存在降准降3息释放的流动性的市场预期；改革红利预期尚存，经济改革推进及成效渐显，市场多方力量和观点继续占据绝对主导地位。需

7、要定期对市场平衡状态进行评估,针对市场机制失衡的特定领域和情形,采取相应校正措施。一是健全供求平衡机制。提高发行审核工作效率，如加快审核节奏、加大股票供给，给市场提供更多投资机会的同时，适度抑制过热的股票投资需求。二是增强多空平衡机制。通过融资融券特别是融券业务的发展，促进多空力量长期均衡。通过股指期货及衍生品等的开展，发挥期货套保作用，促进市场有效定价，提高市场风险管理水平。三是做好“逆周期”调节。依据股价（指）上涨幅度和市场风险等情况，适当提高融资融券担保比例，降低上涨过快、涨幅过大股票的折算率。将融资规模与净资本挂钩，并根据杠杠和风险等情况引导行业适时进行

8、风险控制指标调整。四是查