小牛市之后的弱平衡

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1、汇聚财智共享成长航运港口行业2010年半年度投资策略小牛市之后的弱平衡结论：上半年：波谷中的小牛市，盈利改善超预期中期：弱平衡散货：均值：3000点；波动范围：2500-4500；下半年先抑后扬。集运：船东联盟，运价维持；下半年先扬后抑油轮：2010无忧，2011待观察半潜船市场：2010低谷,2011爆发投资策略：（1）长期:特种船—中远航运（2）短期：油轮—长航油运（3）排除欧债危机：集运—中海集运目录一、2010：波谷中的一轮小牛市二、中期：维持弱平衡三、半潜船：穿越航运周期四、股价：先行、滞后还是失灵五、港口：自下而上的选择一、2010：波谷中的一轮小牛市1.1散货

2、：历史的角度,一轮小牛市1.2集运：运价接近历史高点1.3油轮：VLCC超预期1.4多用途船：租金水平在恢复资料来源：Clarkson,长江证券研究部2008年船舶最高价格目前船舶价格新船5年船龄新船5年船龄船价（万美元）100001500072005200现货市场租金（美元/天）36000360003600036000成本（美元/天）运营成本6000600060006000折旧104111561674965414利息98631479571015129合计26274364112059716542毛利率（%）23.89-1.1442.7854.05表：散货（好望角型船）收益水

3、平测算表：油轮（VLCC）收益水平测算2008年船舶最高价格目前船舶价格新船5年船龄新船5年船龄船价（万美元）1530010500100008500现货市场租金（美元/天）53000530005300053000成本（美元/天）运营成本10310103101031010310折旧2241215183144608849利息17836120821150711178合计50558375753627730337毛利率（%）0.5226.0728.6240.31资料来源：Clarkson,长江证券研究部表：中海集运分航线收入和成本，2010年1Q整体毛利率0.63%，已转正资料来源：

4、公司年报，中报、季报、长江证券研究部中海集运单箱收入/成本（元/TEU）2009H12008年2007年单箱收入单箱成本毛利率(%)单箱收入单箱成本毛利率(%)单箱收入单箱成本毛利率(%)太平洋航线55577101-27.7987149113-4.5887028759-0.65欧洲/地中海航线31015049-62.81776472686.398854632928.52亚太航线19552467-26.21362934834.034527367618.82内贸航线14381498-4.172026181210.551580127219.45其他航线691012895-86.6

5、0923710992-19.00853110233-19.96合计27023592-32.96492448341.835339464213.06表：中远集运分航线平均运费（元/TEU）同比(%)1Q.201020093Q.20092Q.20091Q.20092008跨太平洋9.6791063086062625072149966亚欧（包括地中海）110.5961851235284404945688806亚洲区内（包括澳洲）27.2412032084328236032394035其它国际（包括跨大西洋）64.3783847054151379547718762中国-18.1202

6、419241824139624712362总计30.8%5817406043033317430764341.1散货：历史的角度—一个小牛市图1：BDI年度均值变化图2：BDI月度均值变化资料来源：Bloomberg,长江证券研究部资料来源：Bloomberg,长江证券研究部图3：BCI年度均值变化图4：BCI月度均值变化资料来源：Bloomberg,长江证券研究部资料来源：Bloomberg,长江证券研究部1.2集运：去程运价历史高点图5：中国出口集装箱运价指数（综合指数）资料来源：中贸物流、长江证券研究部图6：中国出口集装箱运价指数（欧地航线）资料来源：中贸物流,长江证券

7、研究部资料来源：中贸物流,长江证券研究部资料来源：中贸物流,长江证券研究部图7：中国出口集装箱运价指数（美东、美西航线）图8：中国出口集装箱运价指数（日本航线）图：集装箱租船价格上升资料来源：Clarkson、长江证券研究部图：全球集装箱租船指数资料来源：Clarkson、长江证券研究部1.2集运：去程运价历史高点综合指数欧洲航线地中海航线美东航线美西航线日本航线澳新航线2010年低点1004.581475.151606.441130.14878.44691.311065.082010年高点1168.311917.