定增周报-平高电气智光电气天舟文化

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1、定增周报-平高电气智光电气天舟文化（20160815））一、本周关注标的本期关注标的三只-平高电气，智光电气，天舟文化，定增关键要素如下表所示：二、募集资金投向1.智光电气：本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过15.168亿元（包括发行费用），扣除发行费用后的募集资金净额将用于电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台项目、综合能源系统技术研究实验室项目、偿还银行贷款及补充流动资金。2.平高电气：本次非公开发行股票募集资金总额不超过490,000.00万元，全部投资于以下项目：收购上海天灵90.00%股权、收购平高威海100.00%股权、收购平高通用

2、100.00%股权、收购国际工程100.00%股权、收购廊坊东芝50.00%股权、增资国际工程、增资平高通用、增资上海天灵、增资平高威海、增资天津平高、印度工厂建设项目、补充流动资金等。3.天舟文化：本次募集配套资金不超过1,143,502,846.64元，拟用于支付本次交易的现金对价、支付交易税费及中介费用、游爱网络投资项目、补充流动资金。三、平高电气与智光电气之比较分析1.主营业务分析平高电气与智光电气主营业务均是电网设备的研发和制造，平高电气的主要产品包括组合电器和高压开关，智光电气主要产品是服务于电网安全控制的电气控制设备，主要产品的毛利率

3、水平超过30%，平高电气主要产品营收在2015年增长接近30%，智光电气主营产品收入2015年小幅下降。平高电气：平高电气是国内三大高压开关的研发和制造基地之一，公司在高压、超高压和特高压输配电设备的技术研发实力相当雄厚，司的业务主要来源于四个板块-高压输配电设备，高压开关运维及检修，海外EPC业务，配网中低压，2015年年报显示，公司营业收入主要来自于封闭组合电器、高压隔离开关、敞开式六氟化硫断路器、备品备件及其他，其中封闭组合电器营业收入占比最大，毛利率水平最高，如下表所示：智光电气：主要业务包括电气控制设备、高端电力电缆，以及综合节能服务和用

4、电服务，电气控制设备主要与电网安全控制相关，智光电气在电气控制设备业务板块的主要产品之一-消弧选线成套设备，应用的渗透率达到78%，另一核心产品-高压变频调速系统也在国内市场排名前十。2015年公司主要产品营业收入及毛利率如下表所示：2015年电气控制设备营收同比下降5.87%。2.战略布局单一的电网设备产品毛利率水平逐渐收窄是必然趋势，电网设备制造企业未来向服务业转型，获取更高服务业毛利率水平是电网企业的必然选择。平高电气提出了“4+2”的发展战略目标，在传统四个业务板块之上，提出了“电力电子产业”、“新能源开发利用”的发展方向，电力电子业务方向

5、主要是直流输电和柔性输电，新能源业务方向主要是大规模储能。同时在传统业务上，平高电气也将摆脱单机销售的模式，转而向电站运维检修服务、工程成套服务、EPC模式上转型，服务特性大大增强。智光电气地处广东省，广东电力体制改革走在全国前列，售电用电服务市场发展较快，智光电气借助地域优势，近年也开始向合同能源管理和用电服务转型。用电服务即是公司此次定增的重点项目，也将是未来公司业绩的爆发点。到2016年7月份，公司已获得资质的用电服务公司获得的订单量明显增多。根据公司自身测算，用电服务2016年、2017年、2018年净利润将保持较快增长，成为公司全新利润增

6、长点。3.行业及市场2015年，电力体制改革9号文发出，售电终端建设和电力交易平台开始试点，经过多年发展，电源端的建设逐渐进入平缓期，输配电需求开始上升，特高压和配网建设已经进入了高速发展阶段，特高压建设常态化，多条特高压交直流线路工程在开工，“十三五”期间配网投资将到2万亿规模，其中2015年落地3000亿元。在经历了过往电源端投资的高峰后，“十三五”电网将进入投资高峰期。预计十三五期间电网投资将保持30%的增速。平高电气隶属国家电网，在华北、西北电网占据一定的市场优势。2015年按地区分类，平高2015年营收贡献主要来源于西北、华北和华东。智光

7、电气位于电力市场改革最活跃的广东地区，营收贡献华南地区占据第一位，占比超过一半。智光电气的电气控制设备营收和毛利率出现下降，高端电缆在2015年业绩表现较好，节能服务和用电服务两项服务类业务在2015年取得了较快的增速，毛利率水平也超过60%。随着电改的逐渐深入和覆盖地区的增加，智光电气在节能服务和用电服务将在未来3-5年保持至少30%以上的增长，应给予较高的业务估值。4.盈利能力分析选取净资产收益率、营收同比增长率、估值PE对两家公司进行简单对比，如下表：可以看出，目前业务看，平高电气在综合毛利率水平、营收增长率、净资产收益率上略胜一筹，但是考虑

8、智光电气在用电及节能服务新兴业务未来的高成长性，如果新业务顺利发展，智光电气将呈现更快增长，市场给予了智光电气更高的估值溢