上市公司管理者过度自信与融资偏好相关性研究

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1、第一章绪论2）通过研究分析管理者过度自信对公司融资偏好行为的影响，更加关注于“人”的心理因素，这就为新兴的公司行为财务理论提供了新的经验证据；这种研究也同样可以应用于研究管理者在其他领域的不理智行为。3）基于“委托—代理”理论，管理者直接控制着公司的经营权和决策权，很大程度上影响着公司的融资行为和公司价值，这就可能产生一些非理性的融资行为，如过度融资、资本使用效率低下、股权分配不足等，严重影响了上市公司的业绩和创值能力。但是这些非理性的行为，经典的财务理论研究是解不开其中的困惑的。而从管理者的非理性行为尤其

2、是过度自信这一角度出发，则可能有助于解开这些困惑。本文研究的应用意义在于：1）根据我国上市公司的实际情况，本文采用一系列的财务指标来代替管理者过度自信的度量指标，该指标的构建突破了已有研究使用单一替代指标的不确定性，更有利于全方面督促管理者克服过度自信的认知偏差。2）关于管理者的过度自信与我国的上市公司融资行为偏好的相关性分析的方法研究，对上市公司融资偏好的选择有一定的帮助作用，有利于优化上市公司的资本结构，降低融资成本，最终实现公司价值最大化的目标。3）过度自信会让人们对某一事物的判断与一般的标准偏离太大

3、，这就使做出的决策偏离理想的状态。因此，管理者过度自信的研究有利于探索人们过度自信的原因与自信的水平，来提高管理者做出正确判断的概率，合理的避免错误，提高决策的质量。4）从实践上，为缓解管理者、股东与债权人之间的利益冲突，人们会从新思考管理者的激励与监督机制，分析效率低下投融资的原因；进一步完善公司的治理结构，使公司的运营成本降低，规避不必要的影响公司商誉的风险。1.2研究现状1.2.1国外研究现状国外关于管理者过度自信对企业融资偏好行为的影响的研究较为深入，Heaton认为，过度自信的管理者过高的估计了自

4、己为企业创造的价值，而且他们会认为市场低估了他们所经营企业的实际价值，所以在进行企业融资时他们则认为与内部融资相比，外部融资的成本相对过高，导致他们不愿意从外部筹集资金。3第一章绪论Myers把信息不对称引入到了资本结构的研究中，通过研究分析提出了融资优序理论，即企业在进行融资时会优先考虑内部融资，然后再选择外部融资。Shefrin提出了行为成本的概念，即公司管理者由于受自身认知不足和情感影响而做出错误决策造成企业价值的损失。他认为管理者高估企业未来的收益，所以愿意发行债券来筹资而不愿意发行股票。Hackb

5、arth（2004）的研究认为过度自信的管理者对企业的发展前景过于乐观，通过现金流公司价值模型检验发现，过度自信的管理者认为企业的盈利状况比实际好，则在企业需要融资时首先选择内部融资再选择外部融资。Landier和Thesmart（2005）通过研究法国当时刚刚建立的39000家企业的经营状况，发现当管理者存在过度自信倾向时会更多的以短期债务的方式进行融资，另一方面当管理者不存在过度自信倾向时则偏向于通过长期债务的方式进行融资。Oliver（2005）用消费者情绪指数作为管理者过度自信的代理变量，以美国具有

6、25年以上持续历史的企业为研究样本对管理者自信程度与企业融资决策的相关性进行了检验，通过分析发现，当管理者越倾向于过度自信时，企业的负债率就会越高。在Malmendierh和Tate（2005）的研究中，根据本国的具体情况选择适合并可以获得的变量作为管理者过度自信的替代变量，研究发现：管理者过度自信公司的投资对现金流的敏感性较强，而且他们高估了投资项目的回报，认为外部资金成本较高。通过研究上述文献，我们发现，大多数国外学者经过理论和实证研究发现过度自信的管理者在进行融资选择时形成了一种融资偏好，即当企业的管

7、理者存在过度自信倾向时，就会认为公司的市场价值被无情的贬低了，这样就使企业在进行融资时发现企业使用自留的资金成本比借企业之外的其他人的资本成本要低，造成债务的资金的成本要低于形成权益的资本成本。那么过度自信的管理者在进行融资时先考虑公司内部资金，内部资金不足需要借入资本时则先考虑债务融资。传统融资优序理论是在考虑了信息不对称的情况下提出的，虽然管理者存在过度自信的情况下的融资顺序与它相同，但是这种理论并没有考虑信息不对称的问题，仅仅从管理者的行为视角，在管理者对公司未来收益预测产生偏差时，对市场评价不满意时

8、所作出的融资偏好。1.2.2国内研究现状余明贵、夏新平和邹振松（2006）以我国上市公司2001年-2004年的数据为研究样本，通过研究发现当管理者存在过度自信倾向时，企业取得债务的时间长短与管理者的这种过度自信的程度同方向变动，因此管理者的这种不理智的行为会严重影响到企业取得经营所需资金的方案。我国学者唐蓓（2009）也得到了4第一章绪论相同的结论。李安定、周健波（2007）主要对我国房地产上市公司是否存在管理