公司治理,内部控制与非效率投资理论分析与经验证据

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1、公司治理、内部控制与非效率投资:理论分析与经验证据*方红星金玉娜(东北财经大学会计学院/中国内部控制研究中心116025)【摘要】本文以2007—2010年度A股主板非金融类上市公司为研究对象，在按照非效率投资形成的内在机理对其进行分类的基础上，研究公司治理、内部控制对非效率投资的抑制作用。研究发现，公司治理和内部控制能够抑制公司的非效率投资，公司治理能够有效抑制意愿性非效率投资，内部控制能够有效抑制操作性非效率投资。本文理清了公司治理与内部控制在抑制非效率投资方面的作用差异，发现两者在此过程中存在分工效应。【关键词】公司治理内部控制非效率投资意

2、愿性非效率投资操作性非效率投资一、引言发，以便科学探求抑制非效率投资更为有效的机制和途径。投资是拉动经济增长的动力，其效率的高低直接关系公司治理和内部控制作为备受关注的两大机制，能否公司的成败，高效率的投资将使公司在激烈的竞争中立于有效抑制非效率投资，是一个兼具理论价值、实践意义和不败之地。遗憾的是，现实世界中由于投资意愿偏误和操政策意蕴的重要话题。公司治理可以缓解公司的代理问题，作失误等因素的影响，非效率投资问题广泛存在。公司资提高高层次、意愿性的决策效率;内部控制可以增强公司源可能被投资于净现值(NPV)小于0的项目，发生过度经营效率和效果，

3、提高相对低层次、操作性的实施效率。投资;也可能在公司拥有闲置资源的情况下，仍然放弃净公司治理和内部控制既相互联系，又各有侧重，有必要纳现值(NPV)大于0的项目，发生投资不足。非效率投资入到同一研究框架中，分析其在抑制非效率投资中的作用(过度投资、投资不足)使公司偏离企业价值最大化的目机理是否相同。该问题迄今为止尚没有明确的答案。鲜有标，影响公司的生存与长期发展。如何有效抑制非效率投文献研究内部控制能否提高投资效率，仅见的少量文献也资是学术界和实务界广泛关注的热点问题。存在较大的分歧。因此，公司治理和内部控制能否有效地按照非效率投资产生的不同内在

4、机理，非效率投资可抑制非效率投资，对意愿性非效率投资和操作性非效率投以划分为意愿性非效率投资和操作性非效率投资。由于委资的抑制作用是否存在差异，是当前亟待解决的问题。托代理等问题的存在，管理者可能按照个人利益最大化而基于以上考虑，本文的研究旨在丰富有关非效率投资影非公司价值最大化的目标进行决策，导致投资意愿偏离最响因素的认识，验证公司治理和内部控制对不同类型非效率优水平，即为意愿性非效率投资;具体投资项目评估、执投资的不同作用机理，进而检验公司治理和内部控制在抑制行和预算等环节出现问题，造成投资的具体计划和执行过非效率投资中可能存在的分工效应。程

5、发生操作失误，即为操作性非效率投资。非效率投资产生二、文献回顾的内在机理不同，解决方法可能会存在较大差异，但已有研(一)公司治理对非效率投资的影响究都忽略了二者的差异，未能立足于内在机理上的显著差别近几年，公司治理对非效率投资的影响吸引了大量学进行深入分析。本文从非效率投资产生的不同内在机理出者的关注。AggarwalandSamwick(2006)发现有效的激励*本文系国家自然科学基金面上项目(70872018)的阶段性成果。同时感谢教育部人文社会科学重点研究基地重大项目(2009JJD790005)、霍英东教育基金会高等院校青年教师基金项目(

6、111087)的资助。63契约能够抑制公司的投资不足。Ｒichardson(2006)检验了产生的不同内在机理出发，在对非效率投资进行分类的基自由现金流量和投资之间的关系，发现积极行动的股东础上，研究公司治理和内部控制能否有效地抑制公司的非(activistshareholders)等一些公司治理因素能够抑制公司效率投资，其抑制作用对不同类型的投资行为是否存在差的过度投资。Billettetal．(2011)、GiroudandMueller异，以期对国内外既有研究做出实质性的改进。(2011)发现公司治理差的公司更可能发生非效率投资。三、理论分

7、析与研究假设GrundyandLi(2010)发现管理者持股加大了公司的投资在所有权和经营权分离的背景下，所有者(委托人)规模，管理者薪酬与投资的关系不显著。与管理者(代理人)之间的利益并不完全一致，代理人可在国内，大量学者对公司治理对非效率投资的影响进能出于个人私利而使公司的投资意愿偏离最优化水平，发行研究，但结论并不一致。张会丽和陆正飞(2012)、俞生非效率投资。上市公司的投资意愿偏误主要由两类代理红海(2010)、杨兴全等(2010)研究发现高质量公司治问题引起:第一类代理问题是股东和管理者之间的代理问理能够抑制非效率投资。与以上研究结论

8、相反，简建辉等题(Jensenetal．，1976)。管理者可能出于机会主义动机，(2011)发现货币薪酬激励加剧了非效率投资，刘昌国按