全球金融危机,金融市场结构变化与金融制度重构

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1、全球金融危机、金融市场结构变化与金融制度重构杨福明（温州大学城市学院，325035）摘要：美国次贷危机从局部危机演变为全球金融危机，从金融领域发展到实体经济，各国采取一系列金融经济救援措施之后，效果甚微的现实表明，全球金融市场已经发生了深刻的结构性变化，现有金融制度的缺陷，已经不能适应变化了的市场结构对风险监管的要求。因此，重构和完善金融制度，已经迫在眉睫。重构金融制度的核心是构建全面、及时、国际化的风险监管制度。关键词：金融市场、金融创新、金融危机、金融监管引言自2007年夏美国次贷危机爆发以来，在经济金融化、经济金融全球化、生产分工专业化、经济信息化的背景下，局部的金融系统危机到200

2、8年演变为一场全球性金融危机，金融危机迅速影响到实体经济，使美国及其他发达国家经济集体陷入衰退，并使出口导向型的新兴经济体增长大幅减缓。危机发生后，美欧等国政府一方面掀起大规模注资金融机构浪潮以恢复市场信心，另一方面出台政府一揽子财政支出计划，旨在推动经济复苏。从次贷危机到全球金融危机的发生和发展轨迹表明，国际金融市场已经发生了深刻的结构性变化，在金融全球化背景下，规模巨大的金融衍生产品和结构性产品，以及缺乏监管的投资银行、特殊目的实体（SPV）、对冲基金、股权私募基金和主权财富基金等新兴市场主体已成为引发金融体系系统性风险的源泉；金融机构表内业务表外化的创新机制与高杠杆交易模式的滥用，传

3、递并放大了市场风险。而现有的金融制度在金融监管架构、金融机构风险管理模式、金融产品风险评级等方面不适应或缺陷，纵容并助长了风险累积。从各国政府的危机应对政策和救援措施的“有限”作用来看，金融制度的改革和重构已经迫在眉睫。一、全球金融危机的救市措施及其效果（一）主要救市措施美国次贷危机蔓延一年多演变为全球性金融危机，各国政府包括国际金融组织不断出台救市措施。救市措施随着危机的不断加深和扩散，从单纯的金融领域转向金融领域与实体经济并举，从个别国家救市转向全球联合救市。救市措施从涉及的对象范围来看，可划分为金融领域措施和实体经济领域两大类。1、金融领域救助措施危机爆发后流动性短缺成为困扰金融机构

4、和整个金融市场的首要难题。为此，各国政府首先将解决流动性问题放在首位。主要采取的措施有三项。（1）连续大幅降息。次贷危机爆发后美国最早在2007年9月开始降息，英国在12月跟进，直到2008年10月危机不断加剧，全球央行开始联合降息。经过两次联手降息，截至2009年4月底，美国基准利率已降到0.25%，英国、加拿大、瑞士、中国香港均为0.5%，日本利率已接近零利率，为0.1%，降无可降。（2）央行直接向金融市场注入流动性，证券监管部门禁止股票卖空。各国央行采取多种金融工具向金融体系注入流动性，包括开放拆借窗口，放宽借款期限和抵押品要求，从有限注入到无限制①流动性支持承诺、从有限资产抵押到无

5、抵押和循环使用。累计向金融市场注入了约4万亿美元的资①2008年10月美联储联合多国主要央行推出空前的注资措施，即无限额向金融体系提供短期融资，金融机构只要提供适当的抵押品就可以无限额地从央行得到美元资金支持。1金（朱民、王家强，2009）。同时，为防止股票市场崩溃，英国金融服务局、美国证监会发布禁止对金融机构股票做空，有的国家甚至暂时闭市。（3）政府对金融机构注资、接管及债务担保。2008年10月美国政府决定以2500亿美元巨资对银行业注资，其中半数用于购买美国9大银行的优先股。花旗集团先后获得政府450亿美元的注资，以及对包括住房抵押贷款和商业房地产贷款在内的总计3060亿美元的资产提

6、供担保。此前美国政府曾以2000亿美元接管了“两房”，以800亿美元将AIG国有化，还有1500亿美元的债券担保和500亿美元的货币市场担保等。英国政府两次对苏格兰皇家银行和劳埃德银行注资，分别获得了两家银行95%、77%的股份，并将储蓄存款担保上限由35000英镑提高至50000英镑。德国政府宣布将担保所有私人存款。冰岛四大银行全部被政府接管。2、实体经济领域救市措施到2008年第四季度金融危机对实体经济的影响开始显现，各国政府的救援政策也开始注重实体经济刺激，政策措施前所未有。（1）规模宏大的财政支出计划。美国政府2009年2月17日通过了总额达7870亿美元的经济刺激计划；日本在20

7、08年通过了向本国民众发放总额2万亿日元(约合204亿美元)的现金方案之后，由于收效甚微，今年4月又推出了日本历史上规模最大的年度补充预算案，补充预算案将包括15.4万亿日元（约合1540亿美元）的经济刺激计划，这是日本自2008年8月以来推出的第四项经济刺激计划；荷兰公布了总额达60亿欧元的经济刺激计划；英国公布了200亿英镑的减税刺激计划；中国推出4万亿人民币的基础设施投资计划。等等。（2）央行直接对企业提供融资，对