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1、全球金融危机:成因、特点和反思［摘要］本文结合理论和实践两方血的研究成果,从宏观和微观两个方血系统全血地总结了2008年全球金融危机发生的原因，比较分析了目前全球金融危机与20世纪30年代“大萧条”所呈现的不同特点，并从经济波动、金融创新、金融监管等方面反思本次全球金融危机带来的教训。［关键词］金融危机；金融创新；金融监管2008年,世界遭遇了自1929年以来最严重和最具破坏性的全球金融危机，直至现在危机仍未全面结束。目前，国内外很多学者和机构已开始对2008年开始的金融危机进行研究。Reinhart和Rogoff(2008a,2008b,2009)构建了包括66个国家、时间跨越800年的金融
2、危机数据库，他们认为每次金融危机虽然都冇各自的特性，但都与资产价格上涨、债务负担加剧、增长率波动、经常账户赤字等有相当大的关系，并H犬多数危机之前都经历过金融自rtl化过程。Eichengreen和Rourke(2009)进行比较分析后得出，本轮危机中全球股市的下挫和贸易菱缩程度比1929年更加严重，但是应对危机的货币和财政政策更加有力。Brun-nermeier(2009)分析了抵押贷款危机放大成一场严重的金融危机的经济机制,认为这场危机与“经典的银行危机”十分类似，不同之处仅在于更高的证券化程度以及证券化使相互链接的债务网更加不透明。中国经济增长和宏观稳定课题组(2009)考察了全球失衡与
3、金融危机之间的内在联系，指出木轮全球金融危机与美国扩张性货币政策和美元霸权密切相关。在实践屮，针对全球金融危机，美国实施了监管资产评估计划并捉出了金融监管全而改革方案,英国金融服务监管局发表了《特纳报告》，欧盟委员会发表了《德拉罗西报告》并公布了欧洲金融监管改革方案，巴塞尔银行监管委员会修改了有关交易账户、市场风险、新资本协议等方面的监管规划。但在现冇研究中，往往从某一方而对金融危机进行分析，缺乏对本轮金融危机更加深入、全而的研究。本文结合理论和实践两方面研究成果,从宏观和微观两个层面总结了2008年金融危机发生的原因，剖析了木轮金融危机的新特点，并阐述了金融危机带来的主要启示。一、2008年
4、全球金融危机的成因（一）宏观层面原因一是全球流动性的泛滥。原美联储主席格林斯潘在位期间，为保持美国经济的持续增长采取宽松的货币政策，连续13次下调利率，联邦基金利率由2001年1月6专％降至2003年6月1%的历史最低水平,并且在1%的水平上停留了一年之久。从事实比较、泰勒规则偏离角度来看,这次美联储利率下调具有底部极底和降幅最犬的特点（卢锋、刘塗,2008）。货币政策的过于宽松，导致流动性过剩，大大降低了融资成本，房价快速上升,从而带來了房地产泡沫，最终引发了金融危机。二是国际经济的失衡。从全球来看,美国、英国等经济体存在过度的需求和消费。在2007年，美国、英国、西班牙和澳大利亚四国经常账
5、户赤字占到全球的70%,并且全球最大经济体美国从2005年到2007年储蓄率一直为负数。同吋,屮国、徳国和口本等国一直实现了经常账户盈余。在2007年,非石油出口国的经常账户总盈余达到了1・3万亿美元。事实证明，美国等经济体的巨额经常项目赤字和以透支为代价的消费信贷，都是建立在房地产和信贷泡沫的基础上，都需要无拘无束的海外借贷，这种“危险的平衡”是不可持续的，并将最终酿成危机。三是庞大影子银行系统。在全球金融体系屮，除了受到严格监管的传统银行外,还有一个产品复杂、规模巨大、不受监管、场外交易的影子银行系统（shadowbankingsystem）□据测算,2007年全球衍生产品市场的总值是全球
6、GDP的12倍。在这庞大的缺乏透明度的影子银行系统屮，真实的杠杆率被掩盖，人们无法及时准确地了解交易对手的信息，并且存在资本严重不足的情况下过度交易的危险。在市场流动性收紧的情况下,影子银行系统rti于缺乏透明度和监管自然将危害整个金融体系。四是过快的金融口由化。20世纪80年代以来美国快速的金融自由化进程，特别是1999年美国通过的《金融服务现代化法案》，拆除了《格拉斯斯蒂格尔法案》所建立的商业银行与资本市场之间的防火墙，人力推进金融机构的混合经营，但相应的风险管控没有跟上。在金融机构普遍采用的“发起分销”的低资本消耗型的商业模式下，银行休系与资本市场的联系更加紧密，当信贷资金市场一紧张，流
7、动性就迅速干涸，从而就会出现流动性危机，带来金融动荡。五是滞后的金融监管。监管部门没有及吋发现金融机构的潜在风险和市场的流动性问题，特别是没有对金融衍生品市场和投资银行进行严格的监管。例如在美国实行分业监管体制下，投资银行既不受美联储监管同吋也不受联邦存款保护机制的保护，也不受巴塞尔协议对商业银行8%的资木充足率要求的约束,金融衍生品在场外交易甚至绕过了监管，从而纵容了金融冒险行为。同时,目前监管
