中国证券市场小盘股投资策略与管理研究

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1、硕士学位论文第l章导论其资产净值升序排列，并且按公司的规模把他们分成10组资产组合，对最小规模和最大规模公司组合在1963年到1979年的月平均超额收益率的差额进行计算，结果显示：小公司超额收益率显著，且规模效应主要集中在1月[63。Fama和French(1992)对1963年到1990年间，每年在纽约证券交易所、美国证券交易所和纳斯达克上市交易的股票按市值进行分类计算每年的平均收益，结果表明，市值最小的10％的股票比市值最大的10％的股票年平均收益要高．Siegel(1998)对纽约证券交易所1

2、926一1996年的数据进行了研究，结果表明存在着显著的规模效应，平均而言小盘股收益比大盘股高4．7％。GradielHawawiniandDonaldB．Keim(1999)的统计，许多学者考察了国以外的市场的规模效应问题，这些市场包括比利时、加拿大、法国、爱尔兰、日本、西班牙、墨西、英国等，除了加拿大和法国外，其他国家的市场上都存在股票收益与公司规模显著的负相关关系。通过众多学者和专家对“规模效应’现象的研究和实证，职业投资家在此基础上逐渐形成了独具特色的行为金融投资策略，富勒和塞勒(Fulle

3、r&Thaler)基金管理公司利用小公司效应设计了小盘价值股投资策略，主要选择那些价值被低估或出现改进信号的小公司股票，并运用这种策略取得了较好的业绩c83．1．2．2国内研究现状与水平20世纪90年代以来，国内有关行为金融理论和实务的研究开始起步。刘力(1993)对有效市场假说提出了质疑，并介绍了行为金融理论；马兴、于新生(1998)对金融决策中的人类行为进行了分析四1；阳建伟、蒋馥(2001)对行为金融理论产生的基础及现状等进行了介绍n们；刘志阳(2002)对国外行为金融的研究进行了整体的论述C

4、lH

5、饶育蕾、刘达锋(2003)编著我国第一部有关行为金融学理论专著《行为金融学》，系统全面地介绍了行为金融学，建立了一个新的研究框架口3；曲锴(2003)对行为金融学及其投资策略进行了研究C123王家琪、林日其(2004)对包括小盘股投资策略在内的行为金融投资策略进行了分析¨耵等等。事实上，行为金融所研究的很多内容和现象在我国证券市场都存在，如动量效应、羊群效应、反转效应、规模效应等¨耵．王永宏(2001)对我国证券市场1993年到2000年的数据分析，发现存在显著的反转效应；宋军，吴冲锋(200

6、1)实证分析了我国存在明显的羊群效应¨钉；张谊浩(2003)利用证券市场1995--2002的相关数据，发现我国市场存在短期的反转效应和中期的动量效应等。关于“规模效应”现象的国内研究主要有：宋颂兴等人(1995)就上海股市19934硕士学位论文第1章导论年初至1994年8月的数据进行了“小公司效应”的统计检验，他们将上海证券交易所29种股票根据总股本分为6组，运用夏普模型估计周平均收益率和风险值，证明沪市存在规模效应；陈君宁、马治天(2000)从上海股市随机抽取60家规模各异的上市公司，对其199

7、701999年的实际收益率、正常收益率和异常收益率进行实证研究，得出上海股市存在规模效应的结论¨”：朱宝宪、何治国(2001)通过对小公司的研究，表明我国市场存在着规模效应¨刀；杨朝军、蔡明超和傅继波(2001)采用横截面方法分析表明上海股市存在“规模效应”；周琳杰(2002)分别以总市值、流通市值、总资产、主营业务收入为公司规模的衡量指标，研究了1997年1月至2000年12月沪深两市所有股票(组合)的收益与公司规模之间的关系，发现无论上述那种指标代表公司规模，由该指标划分的股票组合的平均收益与公

8、司规模都呈现明显的负相关关系¨”；陈收、陈立波(2002)对证券市场1992--2000年的数据进行研究，表明我国存在规模效应¨们等。总体来说，这些学者在不同时期根据不同的数据实证研究了我国市场上是否存在规模效应现象，这些研究表明；在我国的证券市场上存在规模效应，即小盘殷的平均收益率高于大盘股的平均收益率。尽管国外的一些基金经理已经开始探索和研究基于规模效应的行为投资策略，但就国内现状而言，我国理论界对于行为金融理论和实务的研究时间还很短，虽然这些学者和专家对行为金融理论和投资策略进行了有效地分析和

9、研究，并实证研究了我国市场上存在着规模效应的现象，也分析了其产生的一些原因；但还没有就基于规模效应的小盘股投资策略问题进行系统、深入的研究，更没有结合我国证券市场的实际情况研究小盘股投资策略。因此，本文力图在对投资者心理和行为认知偏差予以简单介绍的基础上，主要对小盘股选股策略和投资管理进行深入探索和研究，以加强对行为金融投资理论的认识，进一步完善市场投资理念，同时对投资者投资也有较强的现实指导意义。1．3研究的思路和基本结构本文的研究思路是：首先，在对投资者主要的认知