企业的价值管理模式研究

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1、第五届会计与财务问题国际研讨会——当代管理会计新发展2005年7月9日-10日*企业的价值管理模式研究12彭晓峰何瑛(北京邮电大学经济管理学院，北京100876)【摘要】随着价值最大化的理念逐步渗入企业的管理实践，价值管理对现代企业管理产生了深刻的影响。然而，在现实的企业管理中价值管理的理论与方法分散在企业管理活动的各个方面，缺乏系统化的整合。本文试图从价值评估和价值管理的理论出发，构建企业价值管理模式的框架结构，为现代企业的价值管理实践的系统化整合提供理论支撑。【关键词】价值评估价值管理价值管理模式价值管理（V

2、alue-basedmanagement，VBM）是指以价值评估为基础、以价值增长为目的的一种综合管理模式（汤姆•科普兰，《价值评估》）。随着价值最大化上升为公司整体的管理思想，价值管理作为一种以创造价值、实现价值增长为目标，在公司的经营管理和财务管理中遵循价值理念，依据价值增长规则和规律，探索价值创造的运行模式和管理技术，逐渐成为企业现代管理实践的最佳模式。价值管理作为一种新型的管理理念和管理模式，强调公司价值，要求企业以价值最大化为目标安排组织生产经营活动。但是，将价值管理作为一种管理模式应用到管理体系中的企

3、业却并不多，取得成功的更是凤毛麟角，这主要是由于缺乏理论方面的指导。本文试图从价值评估和价值管理的理论分析出发，构建企业价值管理模式的框架结构，为现代企业内部各项管理活动与价值管理实践的系统化整合提供理论支撑。一、企业价值管理模式的理论基础1.企业价值的内涵由于人们从主观性与客观性，历史价值与现实价值，成本与投资价值，持续经营与终止经营等不同角度来分析、研究企业价值，因而就产生了诸如企业账面价值、市场价值、内在价值、清算价值的概念和定义。如果证券市场是完美的、理想的和完全有效的，那么对于投资者来说，就无须区分企业

4、的内在价值和市场价值。并且当一项资产的内在价值与市场价值不相等时，投资者的套利行为将促使其市场价值向内在价值回归。现实中市场的非完备性决定了理解这些价值概念和他们之间的相互关系是十分重要的，因为只有这样，投资者才能根据金融市场上的信息，分析和管理价值，进行正确的投资估价，做出正确的投资决策。（1）账面价值账面价值是指公司资产负债表上列示的资产价值（历史成本计价）。会计师强调企业的账面价值。公司账面价值的假设是：企业的价值是公司所有投资人，包括债权人和股东对于企业资产要求权的价值总和。企业的账面价值是一个以历史成本

5、为基础进行计量的会计概*本文系教育部信息管理与信息经济学重点实验室开放基金课题“电信运营企业的价值管理模式研究”（课题编号F04-15）的阶段性研究成果，课题组组长：彭晓峰；课题执笔人：何瑛。153第五届会计与财务问题国际研讨会——当代管理会计新发展2005年7月9日-10日念，没有考虑通货膨胀、过时贬值等一些重要因素的影响，没有从公司资产可能产生的未来收益来考虑资产的价值，也不考虑权益资本成本，所以资产的账面价值与现行的市场价格有差异。由于存在这些未记录的资产和负债，以及会计师的历史成本的资产估价方法，所以企业

6、的账面价值可能与企业的真实价值相差甚远。（2）市场价值市场价值是指一项资产在交易市场上的价格。这是市场上买卖双方进行竞价后产生的双方均能够接受的价格。公司的市场价值就是指公司的股票价格。投资者或收购方主要关注企业的市场价值。（3）内在价值内在价值又称为经济价值，是指用适当的收益率贴现资产预期能够产生的未来现金流所得到的现值。这是在给定未来预期现金流的水平、持续的时间和风险等条件下，投资者认为可以接受的合理价值。证券从业人员则强调企业的内在价值。如果证券市场是有效的，那么它的内在价值与市场价值就应该是相等的。（4）

7、清算价值清算价值是指一项资产单独出售时的价格。公司清算时，其资产将分别进行拍卖，此时，资产出售的价格便称为清算价值。债权人关注企业的清算价值。清算价值是企业停止经营，变卖所有企业资产减去所有负债后的现金余额。这时企业资产价值应是可变现的价值。因为假定企业不再经营，所有清算价值不会考虑企业未来可能的收益。当未来现金流量期望值的现值很低时，公司消亡比存活更有价值，这时公司的内在价值就等于公司的清算价值。当未来的现金流量期望值的现值在较高水平时，清算价值就变得越来越不相干，而企业的内在价值几乎完全依赖于持续经营价值。2

8、.企业价值的计量美国著名经济学家汤姆•科普兰和蒂姆•科勒在《价值评估》一书中对企业价值评估进行了全面系统地论述，明确提出企业价值源于它产生的现金流量和基于现金流量的投资回报能力。企业价值是预期现金流量的现值，是把未来年份的预测现金流量用含有资本成本和风险成本的折现率折算为现值，即内在价值或经济价值。现金流量的贴现以一种全面而又简明的方式，囊括了所有影响企业价值的因素，既反