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1、第20卷第3期研究与发展管理Vo.l20No.32008年6月R&DMANAGEMENTJun.2008文章编号:1004-8308(2008)03-0022-08企业R&D投资与系统风险研究张信东,姜小丽(山西大学管理学院,太原030006)摘要:企业作为自主创新的主体,其创新投资可能会给企业带来超额收益,但同时可能会增加企业的系统风险,本文拟从实证的角度对后一问题展开研究.分析了Rubinstein,Mandelker&Rhee的系统风险分解模型及特点,并对该方法作了调整,使得调整后模型扩大了使用范围,即可用于计量非上市公司系统风险;
2、运用调整模型对山西省高新区企业调查数据进行了实证分析,结果表明,企业研发投资与系统风险存在显著的负相关关系,而与企业的财务杠杆和经营杠杆无显著的相关性.针对性地提出我国企业增进自主研发投资的几点建议.关键词:研发投资;系统风险;经营杠杆;财务杠杆;固有风险中图分类号:F270文献标识码:A随着知识型社会的兴起,我国的经济发展模式发生了重大的转变,从消耗自然资源的粗放式增长模式逐渐转变为依靠自主创新促进经济腾飞的模式.加强自主创新,建设创新型国家已成为经济发展战略的目标.作为市场活动的主体,企业必须发挥其在建设创新型社会中的重要作用.企业创新
3、能力的提高源于研发投资,研发投资是企业核心竞争力形成、持续发展的动力,但是,研发投资在未来的收益方面有很大的不确定性,会给企业带来一定的风险.本文分析Rubinstein(1973)和Mandelker&Rhee(1984)的企业系统风险研究方法,并提出自己的观点,拓展了该模型的应用范围.同时,利用山西省企业技术创新十一五发展规划起草小组在2005年所作的调研数据,对山西企业的R&D投资和系统风险关系进行了相关实证分析,期望从企业系统风险视角透视R&D投资对企业发展和企业决策的影响.1研究现状[1]Grabowski和Mueller较早地注意
4、到R&D投资和无形资产投资对公司收益率的影响.传统上,研发支出费用化的一般会计处理原则,导致投资收益率的计算通常是以有形、可计量的原始投资额所形成的资产为基础,Grabowski和Mueller则根据公司无形资产的支出调整了会计收益率,通过对不同行业的公司研发密度和调整后的收益率进行实证分析,证明了研发密集型行业的公司会出现超额收益.[2]学者们将收益率和公司的风险联系起来研究,Baruch和Sougiannis研究了R&D投资和随之而来的股票高回报之间的联系,提出这种相关性是否起因于一个与R&D投资有关的超额市场风险因子,或者是否起因于证券定价的
5、失真?对R&D投资是否能够作为公司股票超额回报的一个解释因子作了研究.[3]Chan等的研究则发现研发公司的平均收益与非研发公司的收益平均值是相似的,但纵向来看,研发密[4]度高的公司其投资收益率也高,反映出研发密度与收益率的正相关关系.Chambers等不仅提出R&D投资水平和它的变化都与随后的超额股票收益正相关,而且探讨了R&D密集型公司超额收益的其他来源,并且就两种解释,即研发公司的股票定价有误或者研发公司面临更大的风险,进行了实证检验,实证结果支持了后一种解释.[5]Ho等跟踪此问题又作了进一步的研究,他们分析了增长性公司和研发密度较高公司
6、的R&D活动结果,在将企业的系统风险分解为经营杠杆、财务杠杆、固有风险等风险因子基础上,使用了长达5年的收稿日期:2007-07-26;修改日期:2007-12-25.基金项目:山西省软科学研究项目(2007041003-02).作者简介:张信东(1964),女,博士,教授,研究方向为财务管理和金融工程.第3期张信东等:企业R&D投资与系统风险研究23数据进行了实证分析,结果表明研发密度与公司的系统风险成正相关关系,公司的研发密度越高,股票收益率越高,公司的系统风险也越高.研究结果还发现公司的系统风险更受行业固有风险和经营风险的影响
7、,同时研发密集型公司的财务杠杆一般都较低.从收益率和系统风险关系的角度出发,探讨我国企业创新能力培育和技术创新投资问题的相关研究[6]比较少,国内学者重视高新技术产业和R&D投资相关问题研究也只是近几年来的事情.颜鹏飞等和王[7]英伟等都采用不同时间段的省际数据对R&D投资与经济增长之间的关系进行探讨,得出我国不同经济时期技术进步、技术效率以及全要素生产率(TFP)对经济增长促进作用的贡献率,从实证角度说明[8]R&D投入的增加是经济增长的重要因素,并且其作用是不断加强的.刘立进一步探讨了R&D投入中基础研究与其收益率的关系,指出政府和私人资助R&
8、D能够获得相当可观的收益,并且在总结国际上关[9]于R&D投资的收益率研究成果的基础上,强调了R&D中基础研究对收益率的重
