上市公司定向增发长期市场表现过度乐观还是反应不足

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1、企业管理上市公司定向增发长期市场表现:过度乐观还是反应不足?上市公司定向增发长期市场表现:过度乐观还是反应不足?123邓路，王化成，李思飞(1.北京航空航天大学经济管理学院，北京100191;2.中国人民大学商学院，北京100872;3.北京外国语大学国际商学院，北京100089)摘要:研究发现，无论是采用购买持有超额收益方法还是使用日历时间组合方法都可验证中国上市公司实施定向增发后2年内总体上表现强势特征，这与美国股市私募发行后公司长期业绩表现不佳的结论相反。并且对于全部定向增发样本，上市公司定向增发前后5年的经营业绩都要显

2、著好于与配比公司，验证了在中国资本市场上投资者对上市公司定向增发宣告信息反应不足。此外，没有发现直接证据支持大股东将定向增发作为“掏空”上市公司进而实现利益输送的工具。关键词:定向增发;长期市场表现;经营业绩;反应不足中图分类号:F270文献标识码:A文章编号:1002－9753(2011)06－0167－11Long－RunPerformanceFollowingPrivatePlacementsofEquity:InvestorOveroptimismorInvestorUnderreaction?123DENGLu，WA

3、NGHua－cheng，LISi－fei(1.SchoolofEconomicsandManagement，BeihangUniversity，Beijing100191，China;2.SchoolofBusiness，RenminUniversityofChina，Beijing100872，China;3.InternationalBusinessSchool，BeijingForeignStudiesUniversity，Beijing100089，China)Abstract:Theempiricaltestsoft

4、helong－runmarketperformanceshowthatthecompanieswhichconductedprivateeq-uityplacementwillhaveatwo－yearstrongerperformanceaftertheannouncement，nomatterthebuy－holdabnormalre-turnmodelorthecalendar－timeportfoliomethodisused.Thesefindingsareincontrastwiththeweakstockperf

5、orm-anceevidencefromUSAcapitalmarket.Thecompanieswhichconductedprivateequityplacementhavesignificantstron-gerperformancethantheirmatchingcompaniesbeforeorafterprivateplacement.OnChinesecapitalmarket，investorun-derreactiontoinformationconveyedbytheannouncement.Moreov

6、er，wedon’tfinddirectevidencethatlargeshareholdertakingtheprivateequityplacementasatoolfortunneling．Keywords:privateequityplacement;long－runstockperformance;operatingperformance;underreaction一、引言市场中的私募发行。私募发行作为股权再融资主中国资本市场上的定向增发类似于国外资本要方式之一，长期以来一直是公司财务特别是公收稿日期:2010－1

7、2－15修回日期:2011－05－12基金项目:国家自然科学基金项目(71072144，71002097);“泰山学者”项目。作者简介:邓路(1979－)，男，辽宁本溪人，北京航空航天大学经济管理学院讲师，博士，研究方向:公司财务与行为金融。167中国软科学2011年第6期司融资领域关注的焦点。从20世纪70年代起，国增发实践的深入推进，当前已基本具备研究定向外大量的文献证明几乎所有国家的资本市场都存增发长期效应的现实条件。［1－5］在私募发行的折扣率和短期正的宣告效应。为了准确地度量中国资本市场上市公司定向对于这些现象，许多

8、学者从不同方面提出了多种增发后的股票长期收益，本文采用国外经典的研［6－9］理论假说，形成了丰硕的理论成果。与私募究方法，对2006－2007年在沪深两市实施定向增发行短期正的宣告效应不同，对于私募发行后公发融资的A股上市公司股票长期市场表现进行了司未来股价的长期表现和公司业