两类能力投资模型的实物期权分析

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1、华中科技大学硕士学位论文1.2.1能力投资的研究发展[18]Barney（1991）提出的一些企业可能比其它的行业竞争者运用资产的方式更多。具有的同样的技术水平，但只有一家企业占有着社会资源、社会关系以及这方面的文化传统，它就会更安全更有利的利用这项技术来产生回报，这些社会因素同样是属于[19]能力的范畴。MakadokandBarney（2001）更进一步的说明了，当企业对于资产的未来价值有着更准确的预期，企业在能力投资中的收益会更多。这些例子说明了能力投资的回报可以分为两个部分，行业中所有企业都能做的投资产生的行业基准回报，和相比于行业中其他企业来说特有能

2、力回报，称之为企业特有回报。能力本质上除现有用途外，还有着大量的潜在未来应用及未来机会。Bowmanand[20]Hurry(1993)的观点认为，企业能力在未来战略选择上有着一些期权特性，虽然能力的未来运用需要增加投资，但企业具有在未来是否选择投资运用能力的选择权，这个选择权也正说明了能力的价值在未来的运用上的不确定性。这样可看出能力投资具有实物期权价值。能力可以说是一个能提供未来机会响应未来投资环境的平台（Kogutand[8][21]Kulatilaka，1994；McGrath，1997）。因此，当一个企业做能力投资，既是投资到现有计划也是投资到未来机

3、会。这意味着能力投资的回报能有两个部分现有计划能力投资回报和期权价值。[22]图1.1：能力的研究框架（MaritanandAlessandri,2007）4华中科技大学硕士学位论文[22]在这个基础上，MaritanandAlessandri（2007）发展了一个框架，如上图，把能力投资回报分为行业基准回报和企业特有回报，在每种回报中又做了更深入的划分：基于现有条件的稳定回报和基于未来机会的期权部分。本质上，行业基准回报来源于，行业因素（包括竞争条件，消费者和技术革新等）确定了哪些能力创造了利润，主要考虑利润的大小和持续时间，这里的逻辑暗指，一种能产生利润的

4、能力投资能产生任何令人满意的组织上的回报，因此，一部分的回报是行业中任何企业都能达到的，同时也满足了行业中基本消费者的需求。能力投资的行业基准回报会受一些因素的影响，比如消费者需求和行业竞争性，但对于一个稳固行业的研究显示，企业的行业基准利润波动性不大(LevinthalandMyatt,1994；[23][24]Holbrook,Cohen,HounshellandKlepper,2000)。在行业基准回报中，稳定部分来源于行业中所有参与者都能达到的已经存在的条件。企业进行能力投资能提供灵活性和利润增长的选择权，存在着期权价值。期权价值主要来源于，能力投资能

5、提供一些进入新的市场环境的机会平台。比如生产了某种集中在多个行业中的技术能力，投资到这个能力就获得了能在集中行业能力的潜在竞争力。而考虑企业特有回报部分，它来源于行业中特殊企业的能力运用中，资产的下一[25]次最佳利用中产生的额外价值（Klein，CrawfordandAlchian，1978）。比如一个企业通过技术研发开发出一种高效率的生产技术，它相比于行业中运用常规技术的企业有更高的利润，这超出的利润就可算是企业特有的回报。新的能力的价值评价显然部分依靠常规能力价值的额外补充。企业需要平衡投资的现有能力和后来的能力价值。企业特有回报的稳定部分是反映在企业现

6、有的特有资源和能力产生的相对于行业其它[1]企业的额外价值。影响它的两个因素是：AmitandSchoemaker（1993）提出的企业特[26]殊能力投资产生的额外补充价值；Rumelt（1984）提出的防止特殊资源和能力被仿效的组织结构。而企业特有回报的期权价值来源于企业特殊能力投资潜在提供的未来机会。行业基准回报的期权价值和企业特有回报期权价值产生期权的主要触发点是不同的。行业基准回报的期权价值产生于应用能力在可选择的行业环境中。企业特有回报5华中科技大学硕士学位论文期权价值则产生于三个方面：（1）可选的行业条件下根据自身企业的资源和能力，来创造比行业竞

7、争者更多期权价值的能力。（2）已有能力与企业控制的其他资产和能力的可选择性的结合。（3）要素市场中竞争的企业对于未来环境如何演化的不对称预期值。[8]KogutandKulatilaka（1994）考虑到投资带来的未来机会，提出企业应该适当地决策能力投资的投资时机。回报利润的期权部分还会受到一些方面的影响，比如未来[22]的环境，技术改变，消费者偏好和风险喜好等。MaritanandAlessandri（2007）认为对能力的投资有利于企业获得更高的利润，若投资于高效率的生产设备，效率有利于企业在竞争性的环境中提升自己的地位，以及帮助企业抵御潜在的不利行业影响

8、。总之，投资到改善效率的能力，企业能提