我国现阶段推广etf的可行性分析

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1、第一章ETF的基本理论及概括第一节有关ETF的理论交易所交易基金(Exchange—tradedfunds，简称ETFs或者ETF)是一种基于指数投资的金融产品，是近年来国际证券市场上最为引入注目和发展速度最快的基于指数投资的金融创新产品。对于ETF产生的理论背景没有看到专门的文献，本文尝试运用相关理论做一些探讨。一、有效市场假说有效市场假说(EfficientMarketsTheory，简称EMH)由尤金·法玛(EugeneFama)在1970年提出，之后成为理财学中的著名假说。这个理论提出了三个假说，第一个假说是：投资者能够根据充分的信息来进行交易，这些信息是随机

2、出现的，它们影响着股价，股价也反应出信息，因此不合理的价格将被很快消除：第二个假说是：所有投资者都是理性的，都是厌恶风险的，都是懂得概率知识和投资组合理论的，并且一贯理性地以这些理论指导投资实践；第三个假说是：资本市场上是没有摩擦的，也就是说，没有交易费用，信息的传播非常快，且可以忽略信息获取的成本。根据法玛的定义，有效市场是满足如下条件的证券市场：(1)投资者都利用可获得的信息力图获得更高报酬；(2)证券价格对新的市场信息的反应迅速而准确，证券价格能完全反应全部信息；(3)市场竞争使证券价格从旧的均衡过度到新的均衡，而与新信息相应的价格变动是相互独立的或称随机的。因

3、此，有效市场假说有时候也被人们称为随机漫步理论。根据有效市场假说，在有效市场中不存在非正常收益，该理论得出的结论就是：被动投资技术比主动投资技术更有效率，这就是后来产生指数投资的最基本的理论来源。【1】事实上，信息在这里是一个非常广泛的范畴，它至少包括三个层次：第1类是有关世界、国内、行业和公司的所有公开可用的资料以及个人、群体所能得到的全部私人的和内部的资料，如果证券价格中能反映所有的公开信息和内部信息，人们称相应的市场效率概念为强式有效市场：第1I类是第1类中所有公开可用的信息，如果证券价格中只反映所有的公开信息，人们将这种市场效率概念称之为半强式有效市场；第1Ⅱ

4、类是第1I类中对历史证券价格进行分析得到的资料，如果证券价格只反映所有的历史信息，人们将这种市场效率称之为弱式有效市场。二、现代资产组合理论现代资产组合理论(ModernPertfolioTheory，简称MPT)，最初是由美国经济学家哈里·马科维茨(Markowits)于1952年创立的，他认为最佳投资组合应当是具有风险厌恶特征的投资者的无差异曲线和资产的有效边界线的交点。现代资产组合理论的提出主要是针对化解投资风险的可能性。该理论认为，有些风险与其他证券无关，分散投资对象可以减少个别风险(uniqueriskorunsystematiCrisk)，由此个别公司的信

5、息就显得不太重要，这一风险也被称为非系统风险。个别风险属于市场风险，而市场风险一般有两种：个别风险和系统风险(systematicrisk)，前者是指围绕着个别公司的风险，是对单个公司投资回报的不确定性；后者指整个经济所生的风险无法由分散投资来减轻。现代资产组合理论的提出主要是针对化解投资风险的可能性。“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”就是多元化投资组合的最佳比喻，而这已成为现代金融投资世界中的一条真理，该理论认为风险分散及资产配置远比选股重要，该理论同样是指数投资重要的基础理论之一。1121三、ETF的诞生随着有效市场假说以及现代资产组合理论在实际的运用，指数投资逐

6、浙被投资大众所认同。ETF正是这两大理论为基础的指数投资得到深化而产生的金融工具。1976年，NilsHakansson教授在《金融分析师》杂志上发表了一篇题为《购买力基金：一种新的金融中介》的文章，根据这篇文章的构想，这种理论上的购买力基金(PurchasingPowerFund)将以指数基金为基础资产，向投资者提供～种名为超级股票(Supershares)的新型投资工具，这种超级股票的收益率将为市场收益率。可以说，超级股票的构想是ETF的起源，其实质就是建立在指数投资基础上的一种金融产品。到了上世纪80年代末，一家著名的发展组合保险产品的公司LOR(Leland。

7、0’Brien，RubensteinAssociates)相信，为了更有效地进行套期保值，市场投资者对简化版本的购买力基金会有很大需求。因此，在一些机构投资者的支持下，10LOR决定以Hakansson提出的超级股票的构想为基础，创造出一种名为超级信托(SuperTrust)的产品。超级信托的运作需要以一种能够在交易所上市交易、并能让投资者随时购买或赎回股份的指数化投资产品即ETF为基础证券。但是，根据当时美国证券交易委员会(SEC)的规定，一种证券只能够或者是开放式的，或者是在交易所挂牌交易的，而不能同时具有两种特性。为此，在1990年，LOR向S