可交换债券发行定价模型的研究

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1、摘要可交换债券是一种兼有期权和债券特性的新型金融衍生产品，产生于19世纪70年代，如今依靠其自身所具有的独特优势，在全球债券市场中发展迅速。作为全球债券市场中的重要债券类型之一，可交换债券既可以作为融资工具为各公司和企业融通资金，还可以作为一种权益资产处理的工具为各公司和企业优化财务结构。2008年10月20日，证监会正式公布《上市公司股东发行可交换公司债券试行规定》，标志着可交换公司债券正式进入中国资本市场。加快对可交换债券的研究，有利于更好地认识和利用这种新型衍生产品，为公司和企业提供新的融资渠道，优化资源配置，并且对

2、我国资本市场的不断完善，我国金融体系的长远发展都有巨大的帮助。本文根据当前中国可交换债券市场的特殊背景，结合一定的假设条件，推导出可交换债券的发行定价模型，解决我国的公司和企业在发行可交换债券时所遇到的如何确定债券参数问题。并以中国国内债券市场作为整体研究对象，把2008年1月1日至2008年10月30日的债券市场数据作为样本统计观察期，得到我国公司债券市场和可转换债券市场数据，进一步验证模型的有效性。经验证，本文推导获得的可交换债券发行定价模型，在满足三个假设条件下，效果明显。同时，在对可转换债券数据的实证分析中，发现本

3、模型也适用于，具有发行人资产相对较大，发债规模相对较小，高换股价的可转换债券发行定价。在文章最后，针对中国衍生品市场的现状，提出一些意见和建议，希望能够对中国的资本市场发展提供一些帮助。关键词：可交换债券，布莱克——斯克尔斯期权模型，中国债券市场AbstractExchangeablebonds，producedinthe19thcentury70’S，areanewtypeoff'mancialderivativeproductswhichhavethecharactersofoptionsandbonds．Nowrel

4、yontheirownuniqueadvantages，Exchangeablebondshavedevelopedrapidlyinthe甜obalbondsmarket．Exchangeablebondscannotonlybeusedasafinancinginstrumentforcompaniesandenterprises，butalsocanbeusedasatooltodivestofaninter-corporateholding．October20，2008，theannouncementof“TheC

5、hinaSecuritiesRegulatoryCommissionforIssuanceofExchangeableCorporateBonds"markedthecorporateexchangeablebondsformallybeintroducedintoChinacapitalmarket．NowitisimperativeforustospeedupthestudyofexchangeablebondstoenableUSmakeabetteruseofthisnewtypeofderivativeprodu

6、cts．1nthispapebbasedonthespecialbackgroundofexchangeablebondsmarketinC。hinaandcombinedwithcertainassumptions，exchangeablebondspricingmodelhasbeenderivedtoenablecompaniesandenterprisestopricetheirexchangeablebondscorrectlyintheissuingdate．Thendataofthecorporatebond

7、marketandconvertiblebondmarketfrom1January,2008toOctober30havebeencollectedtofurthervafidatethemodeleffectiveness．Theevidentresultsdemonstratethatthepricingmodelofexchangeablebondsiseffective，especiallywhenthreeassumptionsaremet．Meanwhile，theempiricaldataanalysisf

8、oundthatthismodelcanalsobeusedtopricingconvertiblebonds，whentheissuingcompanyhasrelativelylargeassetscontrarytothebondsitissuedandtheconvertiblebondshav