分析专栏_信贷膨胀已带来货币.doc

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1、安邦集团研究总部总第2740期2009年4月12日星期日每日金融P1www.anbound.com.cnFINANCEDAILYE-mail：aic@anbound.com.cn订购热线：010-59001200010-59001366服务热线：010-59001377021-624886660755-82903344028-682220020571-87222210023-86716781（北京）（上海）（深圳）（成都）（杭州）（重庆）分析专栏：信贷膨胀已带来货币投放过快的风险私人投资者可买地方政府

2、债券3小散户玩不了创业板股票3二季度中国货币政策主基调依然是宽松3出口退税政策严重阻碍人民币国际化进程4地方债的流动性风险已开始显现4金融高管限薪令开始陷入尴尬境地51/3基金经理是一肩多挑5中国银行卡消费信心指数一季度呈现积极迹象5中资银行斗法大企业现金管理6形势逆转外国地方政府纷纷来华招商引资6金融市场的状况表明亚洲经济初显见底迹象7在华外资行陷入信用危机7穆迪对中信泰富事件的评估几无可信度7美国19家银行“压力测试”顺利过关8美国准备让散户参与清除有毒资产计划8美国今年以来倒闭的银行已有23家8

3、美国股市已现1933年以来最凶猛的一波涨势9德拟为坏账银行做2000亿欧元担保9每日金融P10〖分析专栏〗【信贷膨胀已带来货币投放过快的风险】官方终于公布了3月份的信贷投放数额，其巨大的规模会注定让市场人士再次大吃一惊。央行10日公布的数据显示，金融机构3月份人民币各项贷款增加1.89万亿元，同比多增1.61万亿元；而加上前两个月信贷投放的同样飙升，一季度人民币贷款增加4.58万亿元，已完成今年目标5万亿的90%以上，也超过了以往年份的全年信贷额！观察3月份信贷结构，可以看到目前信贷增长对经济增长将作

4、用于何处。3月单月，银行投放的居民户中长期贷款数额达到1145亿人民币，而今年前两个月则分别为593亿、137亿，考虑到居民户中长期贷款主要以长期住房抵押贷款为主，这与目前全国楼市成交量的回暖趋势是相一致的。有了商业银行的资金支持，楼市成交量的回稳将愈加稳固，并可能最终使得数月后主要楼价重回升势。在3月份1.89万亿的信贷结构中，企业票据融资有3691亿，占比仅为19.5%，这与前两个月票据融资占总贷款增长41.3%的比重差距明显；3月份企业中长期贷款投放额达到7893亿，其余大部分是企业短期贷款，这

5、样的贷款结构不仅能对政府主导的基建项目给予大力度的融资支持，也将为很多企业的生产经营活动提供较为充足的现金流量。从发展趋势上来说，政府对基建项目的大举融资仍将持续，银行贷款也将在其中继续扮演最为重要的角色；随着经济信心的缓慢好转，企业的融资需求也将越来越大，这些都意味着今后银行贷款仍存在着较强的需求能力。由于净息差收窄对银行利润造成的挤压效应逐渐显现，商业银行的放贷冲动将贯穿全年，因为它要“以量补价”以保持盈利，因而，未来数月实现月均数千亿贷款的高速增长是有坚实基础的。事实上，信贷高速增长的最大变数在

6、于央行的信贷政策——如果信贷持续以万亿以上的规模飙涨，央行的窗口指导可能在未来数月再现。3月末，广义货币供应量（M2）同比增速已经超过25%，这个增速远远超出了央行年初设定17%的目标增速，并已经引起一些央行官员的忧虑。贷款增速过高、货币供应大大超越目标值，以及由此带来的长期通胀风险，有可能会迫使央行采取措施适当地限制贷款过快增长；如果是那样，不公开的“窗口指导”途径很有可能被央行采用。从更宏观的层面来讲，贷款发放是决定社会流动性是否宽裕的重要部分，目前贷款和外储增长的形势，已显著改变了国内流动性的创

7、生机制。今年1月份，外汇储备减少326亿美元，2月外汇储备减少13.9亿美元，3月外储增加417亿美元。数值的剧烈变动主要源于，今年一季度非美元（主要为欧元）对美元汇率的大幅波动，导致非美元资产价值出现较大的变动；但即使抛出这个因素，也可得出国际短期资本很可能仍在总体上流出中国的判断。这个判断同样也可从外汇占款的变动中得出——第一季度，金融机构外汇占款月均增加1400亿人民币，而这一数字显著小于一季度月均贸易顺差和外商直接投资（FDI）的规模。短期资本流出加上近期央行通过公开市场操作来净回笼资金，使得

8、一季度央行净回笼现金473亿元，同比多回笼了785亿元。在2008年以前，中国社会流动性主要是因对冲巨额的外储而被动释放本币资金（即体现为外汇占款），而目前，情势已经逆转——货币的主要创生机制由外生的被动性对冲，变成了银行主动的信贷创造。也就是说，在经济紧缩的时候，国内资本流出虽倾向于使得现金投放越来越少，但银行在政府压力下却能通过信贷投放不断地创生货币，却使得社会流动性在保持不断的宽裕程度。而一旦这些流动性开始加速运转，最先受益的就是如房屋、股票等资产