分析专栏货币即使超发也不是

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1、安邦集团研究总部总第3160期2010年12月16日星期四每日金融P1www.anbound.com.cnFINANCEDAILYE-mail：aic@anbound.com.cn订购热线：010-59001200010-59001366服务热线：010-59001377021-624886660755-82903344028-682220020571-87222210023-86968538（北京）（上海）（深圳）（成都）（杭州）（重庆）分析专栏：货币即使超发也不是央行之过中国打击内幕交易可能引入举证责任倒置制度3建行董事长建议中国加息并推动人民币自由兑换3明年企业

2、债务工具将弥补新增贷款的不足3很可能只有五大行被认定为系统重要性银行3银监会要求银行从严管理年末信贷4中国黄金储备量世界排名第六4标准普尔上调中国主权信用评级4中国在美国国债11月大跌前持续增持5上海的固定资产贷款也“拉闸限电”式停贷5野村证券预期明后两年中国将大幅上调存贷利率5全国首家地市级村镇银行开业6“超级网银”遭遇银行冷处理6欧元区正在出现分裂言论6印钞厂招聘员工与超发货币没有关系6上海石油交易所推出液化天然气与石油气的现货竞买交易7台币盘中创13年新高疑为索罗斯空袭所致7三年A股融资为零的万科拟转投香港市场7高盛自营业务主管将设立对冲基金转战香港8每日金融P

3、9〖分析专栏〗【货币即使超发也不是央行之过】关于中国货币超发的问题，前一阵子国内热闹地讨论过。作为货币政策的主管机构，11月12日，央行副行长马德伦回应称，超发货币是中央银行成立以后所长期累积的，并不主张将广义货币（M2）与GDP做简单比较。广义货币的投放，还与货币的周转速度有密切关系，而金融市场、实体经济的发展都会影响货币的周转速度。12月15日，央行行长周小川再次谈到了M2与GDP比例偏高的问题。他认为，一方面，高储蓄国家和低储蓄国家的广义货币占GDP的比重不一样，中国是高储蓄国家，因此M2占GDP比重高。另一方面，在间接融资占比高的情况下，广义货币占GDP的比重

4、就高，美国是典型的直接融资发达的国家，而中国间接融资比重大，因此拿中国的M2跟美国的比不太恰当。他还特别指出，一定要明确“超发”的概念。货币超经济发行是传统计划经济的概念，因为那时候价格是固定的，用价格乘以实物量就是货币需求量。同时，那时候也没有金融市场和服务市场，因此如果用那时候的概念是有问题的。从现在的角度，衡量货币供应量偏多还是偏少的标准是核心CPI，因为有些价格跟货币联系较少，比如进口的大宗商品、气候或者其他原因产生的物价变动。在我们看来，在“货币超发”的定义上抠字眼其实意义不大。一般意义上的货币超发，就是货币供应量显著超过了扣除通胀因素后的经济增长水平。关于

5、这一点，远的不说，看看最近几年的情况就知道了。2007年新增贷款3.63万亿元，M2同比增长16.72%；2008年新增贷款4.91万亿元，M2同比增长17.82%；2009年新增贷款9.59万亿元，M2同比增长27.68%；今年前11个月，新增贷款7.44万亿，M2同比增长19.5%。如果考虑银信合作与票据融资的因素，今年的实际新增贷款与去年相差无几。显然，去年、今年的货币供应量明显高于金融危机前的水平。因此，周小川也不得不承认，必须正视近两年为应对全球性金融危机而造成的货币供应量明显加大。他表示，2008年以来，我国采用扩张性的货币政策，即“出拳要重，出手要快”，

6、所有这些举措不可能没有超调，关键是这个周期一旦进入拐点时，要及时转变方向进行调整，使其不太过分，一方面达到成功抗击危机的目的，同时副作用又不太大。实际上，今年下半年以来的通胀高企，正是这两年货币超发的恶果。CPI涨幅如此之高，且一时难以消退，充分说明货币供应量是偏多的。不过，在货币超发的问题上，央行多少有点“冤大头”的意味，因为现行的政府架构和汇率机制严重削弱了中国央行的独立性。在中国，央行隶属于政府，与财政部并列，在国务院的统一领导下制定、实施货币政策。在实际工作中，利率、汇率这两项最重要的工具，央行需请示国务院才能动用。如果国家有刺激经济的需要，央行也必须在货币政

7、策上全力配合。即使是国内的金融事务，央行也不能自己全说了算，还得考虑发改委的意见。另一方面，现行的人民币汇率形成机制削弱了央行对货币供应的掌控，货币政策的效力还得看美联储的脸色。在此情况下，国内的货币超发其实并非央行之过。试问，在一个货币政策为经济增长服务的新兴市场大国，在一个经济对投资有高度依赖的国家，在一个央行基本上没有独立性的国家，货币怎么能不超发呢？最终分析结论（FinalAnalysisConclusion）：金融危机后超发货币的恶果，从今年下半年起已清晰地显现出来。不过，鉴于中国央行在货币政策上并没有充分的话语权，如果从制度因素看，国内货