我国电力上市公司并购绩效实证分析

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1、华北电力大学硕士学位论文竿一音砚l吉二月7.二F.JI「刁1.1研究背景及意义随着中国加入WTO后，开放的程度日益加深，企业之间的竞争日益激烈，我国的企业不但要与本国的企业大力竞争，还要抵御外来企业的入侵。因此企业要想在国内市场立于不败之地，在国际市场占有一席之地，就必须采取措施不断的成长、发展扩大，提升自己的竞争力。而一个企业想要得到成长扩大，通常是依靠两种途径来进行的:一是内部成长，即依靠自身的积累;二是外部成长，即结合企业外部的其他组织，利用行业内部及跨行业的改组、兼并和收购。随着我国改革开放的深化、经济的迅猛发展，资本市

2、场的发展，我国的并购活动也层出不穷，并购市场异常活跃。但是，目前我国上市公司并购与西方国家相比，规模还比较小，操作还缺乏成熟性和‘规范性，而且政府的介入程度较高，是捆绑上市，巴此在并购中往往是“整而不和，各自为政”，基本没有涉及企业资源重新配置的整合管理问题。虽然经过多年的发展，我国的资本市场有了长足的发展，但是我国的资本市场起步较晚，而且是伴随着经济体制改革的进程逐步发展起来的，所以仍然处在不成熟的阶段。自改革开放以来，我国电力工业发展迅速，取得了巨大的成就，有力地支持了国民经‘济的快速发展，而近几年来我国经济的持续快速增长，

3、又进一步促进了电力的发展;同时，电力体制改革的逐步深化，推动了电力行业演绎深层次的购并重组浪潮;此外，国际资本对中国电力企业的高度关注，意味着外资并购将成为电力行业的·持续性热点。种种迹象表明，电力资产重组将在原有基础上不断深入展开，其作用和意义将持续显现。在电力需求高速增长及电力体制改革深入进行的特殊时期，电力企业必将获得更大的资产重组空间，以便整合资源、形成规模及提高效率和竞争力。与此同时，现有的重组实例表明，中国的电力资产重组仍然面临着大量的问题和障碍，重组进程中表现出的政府干预色彩较浓、资产流动性较差、重组方式选择及价格

4、制定方法较为单一等问题，导致目前我国的电力资产重组市场化程度偏低，重组行为不够规范。因此，这样的情况下对上市公司尤其是电力企业的并购绩效进行系统有效的研究还是很有意义的，一方面可以把握我国电力企业的并购绩效的水平及发展趋势，另一方面可以找出影响其并购绩效的因素，从而为提高我国电力企业并购绩效略尽微薄之力。华北电力大学硕士学位论文.2文献综述2.1国外文献综述对于并购绩效问题。西方学者主要通过研究并购事件对公司股价的影响分析并购绩效。Jensen和Ruback(1983)认为，成功的并购会给目标公司带来20%的超额受益I‘]。De

5、nnis和Meeonnen(1956)分析了31例大宗股权转让公告的市场反应，发现在公告前一日，股价涨幅达到7.3%，公告前后股价上涨12.8%l2]。GreggJarreu和Poulsen(1989)对1960一985年间663例成功的并购案进行分析，发现目标公司的平均超额收益率超过20%。但收购方仅有1.14%[31。schwert(1996)研究了1975年至1997年问1814个并购事件后得出结论:在时问窗口内，目标公司股东的累积平均超额收益为35%，而收购公司的超额收益停留在接近于。的水平上l’J。Bruner(200

6、2)总结了有关收购公司股东收益的44项研究成果。其中有20项的研究表明收益为负，当中有13项在统计意义上显著为负，负收益率在一3%一一1%之问;另外24项研究表明收益为正，当中有17项显著为正阁。总体上看，以股价变动对并购绩效的研究结论并不统一。此外，也有学者运用会汁指标来研究并购事件的绩效，得出的结论也不甚一致、。GcoffreyMeeks(1997)研究了1964年至1971年英同233个合并交易的收益，结果表明:交易后，收购公司的总资产收益率(RoA)成递减趋势，并在交易后第五年达到最低点，同时有将近2/3收购公司的业绩低

7、于行业平均水平，即合并使收购公司盈利水平轻度下降16]。Maquieire，Moggison和Nail(1998)对1963一1996年问发生的2;60件换股式并购进行了研究，结果表明:运用横向或纵向式并购的企业，其财务协同效益和企业效率有一定的提高，而混合式并购交易则导致股东财富的损失【71。Healy，PalePu和Ruback(1992)研究了1979年一1984年问美国50件最大的并购案，结果发现:收购公司的资本回报率明显提高，经营绩效的提高主要来自于企业管理效率的提高，而不是来自解雇工人而产生的人工成本的节约Is]。2

8、.2国内文献综述我国学者自上世纪90年代末开始关注对我国并购绩效的研究。陈信元和张田余(1999)采用方差模型和非正常收益模型两种模型运用股价变动检验资产重组公告的信息含量，得出的结论并不一致101。戴榕、干春晖(2002)对不同并购模式下上市公司的并购绩效进行