k3供需缺口推动涨价持续,铬鞣剂存超预期可能

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1、公司研究Page1[Table_KeyInfo]证券研究报告—动态报告基础化工[Table_StockInfo]兄弟科技(002562)谨慎推荐化学制品铬渣污染事件推动产品涨价点评2011年9月7日[Table_BaseInfo]一年该股与上证综指走势比较动态报告44兄弟科技上证综指K3供需缺口推动涨价持续，铬鞣373022剂存超预期可能1510/0910/1111/0111/0311/0511/0711/09股票数据云南陆良和平停产至K3、铬鞣剂现供应缺口总股本(百万股)106.7/26.7云南陆良和平因铬渣污染事

2、件停产整顿，陆良和平占据全球维生素K3市场份额总市值(百万元)3,733.4/934.2约17%，利好全球最大供应商兄弟科技。考虑到可能整体搬迁及铬渣无害化处沪深300/深圳成指2,470.52/10,778.43理，陆良和平将在未来一段时间内退出维生素K3市场，甚至可能是永久性退出。12个月最高/最低（元）36.43/19.32行业集中度高、扩产周期长、下游接受能力强支撑K3涨价相关研究报告：全球维生素K3市场需求约5500-6000吨，兄弟科技约占据全球40%的份额。维生素K3的主要市场在欧美地区且认证难度大，新

3、进入者难以进入市场，同时扩产周期至少18个月，行业供应增长难度大。下游对于维生素K3价格不敏感，维生素K3占下游成本很小，且没有替代产品。K3价格涨至目前的130元/千克，维生素K3价格突破历史高位是大概率事件。红矾钠涨幅有限，铬鞣剂涨价存在超预期可能证券分析师：张栋梁铬鞣剂全球市场约50万吨左右，陆良和平的2万吨铬鞣剂产能，相对而言铬鞣电话：0755-82130532剂市场集中度低于维生素K3。陆良和平停产导致红矾钠小幅涨价，但集中度低E-mail：zhangdl@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书

4、编码：S0980510120013将导致涨幅有限；更重要的是，陆良和平2万吨铬鞣剂产能的退出，将减少铬联系人：梁丹鞣剂行业供应，预计供需变化将逐步体现，未来价格上涨的概率较大。电话：0755-82134323风险提示E-mail：liangdan@guosen.com.cn陆良和平VK3、铬鞣剂存在提前复产可能，搬迁等事项存在一定不确定性，导致产品涨价低于预期；兄弟科技新增项目达产时间存在不确定性；产品价格对证券分析师：刘旭明于公司净利润水平影响弹性较大，可能导致业绩波动较大或达不到预期。电话：010-6602527

5、2E-mail：liuxum@guosen.com.cn产品涨价公司盈利存在超预期可能，给予公司“谨慎推荐”评级证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070001维生素K3涨价及铬鞣剂涨价预期，维生素B1涨价逐步体现，推动公司盈利大证券分析师：吴琳琳幅提升。维生素K3上涨10元/公斤，年化EPS增加0.18元，维生素B1上涨电话：0755-82130615E-mail：wulinl@guosen.com.cn10元/公斤，年化EPS增加0.1元。我们预计公司11-13年EPS为0.90、2.22、证券投资咨询

6、执业资格证书编码：S09805101200672.50元，给予“谨慎推荐“评级。[Table_Profit]盈利预测和财务指标200920102011E2012E2013E营业收入(百万元)5305967841,0911,235(+/-%)-11.1%12.6%31.3%39.2%13.2%独立性声明：净利润(百万元)415096237266(+/-%)11.1%22.0%90.6%146.2%12.5%作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，每股收益（元）0.520.630.902.222.50分析逻辑基于本人的职业

7、理解，通过合理判断EBITMargin9.1%10.0%15.4%26.6%26.%并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何净资产收益率（ROE）19.6%19.3%11.1%23.0%21.9%第三方的授意、影响，特此声明。市盈率（PE）67.755.530.912.511.1EV/EBITDA44.735.921.310.19.0市净率（PB）13.2510.693.442.892.44请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2云南铬渣污染事件致主要竞争对手停产，K3、铬鞣剂现供应缺口兄弟科技主营产

8、品是维生素K3、B1、B3和皮革化学品（铬鞣剂和皮革助剂），目前K3、B1、B3、铬鞣剂和皮革助剂的产能分别为3000吨、1600、5000、4.5万吨和7000吨，公司是全球最大的维生素K3生产商和中国最大的皮革化学品公司，也是主要的维生素B1、铬鞣剂生产商。表1:兄弟科技主营产品产品名称产能（吨）全球市场规模产品用途介绍维生素