我国软件行业上市公司投资价值-研究——以用友软件为例

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1、062025138吴淑敏·我国软件行业上市公司投资价值研究——以用友软件为例——企业管理者的行为，建立足够的证券投资和信托基金，完善中介机构，加强市场监督功能，切实以企业价值最大化为理财目标，给企业价值评估创造条件，充分发挥其应有的功能。因此，正确地推行以价值评估为手段的价值最大化管理，是推动我国企业持续发展的一个重要手段。5、对软件企业的价值评估有助于投资者增加理性的投资理念。随着股改的不断深化，中国证券的一级市场和二级市场日渐规范，市场化程度不断提高，投资者通过对软件上市公司的价值评估可以获取公司的真实价值，进而辅助投

2、资者理性决策，有效地降低盲目投资所带来的巨大风险。1．3国内外研究现状l、国外现状分析企业价值评估理论思想起源于美国经济学家欧文·费雪(IrvingFisher)。在1906年，费雪就在著作《资本与收入的性质》中通过分析资本价值的形成过程，完整地论述了收入与资本的关系以及资本价值的源泉问题，归纳了人们的投资决策过程，从而为现代财务预算理论(则政的预算)奠定了基础，成为现代公司价值评估理论的基石。1958年莫迪利安尼——米勒(F．ModiglianiandH．Mi11e)等人发展和完善了企业价值评估理论体系2，在企业价值评估

3、理论中引入了不确定性因素。在国外活跃的资本市场和规范的市场体系下，企业价值估值理论得到了充分的运用。汤姆·科普兰、蒂姆·科勒和杰克·默林(1990)所著的《价值评估》堪称企业价值评估研究的里程碑，此企业价值评估研究是建立在企业整体价值分析和价值管理的基础上，把企业作为一个经营整体并主要依据企业未来现金流量来评估企业价值的评估活动。企业价值评估考虑的因素更全面、更复杂，不但涉及到企业的外部宏观环境、行业发展情况、市场结构、市场需求等外部因素，还涉及到企业内部的一般性资源，如厂房设备、土地、原材料等，以及企业特殊的资源和能力，

4、如核心技术、战略思想、组织文化、品牌和商标、销售渠道等，是企业持续获利能力的重要源泉和企业竞争优势形成的基础。70年代，布莱克——斯科尔斯(BlackandScholes)对企业价值评估理论进行了深入的研究，创立了期权定价理论3。到了80年代末期，以期权定价理论为基础的实物期权评估理论的研究进入鼎盛时代。该理论后来演变成现代美国上市公司2F．Black，M．Scholes．ThePricingofOptionsandCorporateLiabilitise．JournalofPoliticalEconomy，1973，81

5、(5)：637—6593W．Pursche，BuiIdingBetterBids：SyneriesandAcquisitionPrice，ChiefFinancialOfficerUSA(1998)，P63-64第7页／共54页062025138吴淑敏我国软件行业上市公司投资价值研究——以用友软件为例进行价值管理、价值评估、兼并收购、战略重组的理论基础4。然而，由于期权定价理论的复杂性和理论体系的不完整，在应用层面上无法完全开展。EVA是英文EconomicvalueAdded的缩写形式，中文意思是“经济增加值"，它是在上

6、个世纪八十年代初期由美国的SternStewart财务咨询公司提出的一种企业经营业绩评价的方法。经过二十年来不遗余力的推广，EVA日益为欧美资本市场和企业所接受，各大财务咨询公司也都开始应用这一指标来评价一个公司的业绩。1993年9月20日，美国著名的《财富》杂志就曾经发表文章盛赞EVA，称它为“当今最热门的财务指标”。52、国内研究现状国内企业价值评估研究多数借鉴于西方国家的价值评估理论，也有一些国内学者对此进行了研究。刘全洲、王莹(1999年)建立了包括企业的经济效益、社会效益、企业活力及素质在内的企业价值评估指标体系

7、，通过对各指标赋予权重计算企业价值指数实现对企业的评价。董直庆、赵振全(1999年)运用M-M模型对企业价值评估进行了实证分析，探讨了企业存在破产风险的情况下，如何通过增加破产风险成本参数，对M—M模型进行修正和进一步改进。张先治(2000年)以现金流量为基础进行了价值评估，其中他指出在利用息税前利润和净现金流作为资本收益进行折现时，现金流更优于股利等利润指标。同时他详细介绍了以现金流量为基础的价值估价的方法和意义，并阐述了如何确定估价中的参数。杜彦鹏、陈迅(2001年)在传统现金流量贴现法基础上引入经营期权，较好地解决了

8、企业发展机会的量化问题。梁敏(2002年)，结合上市公司的实际应用，深入的对折现现金流法、账面价值法、相对估价法和期权估价法等四大价值评估方法进行分析和比较，对实践中进行方法的选择有重要的借鉴作用。舒强兴、郭海芳(2003年)运用EVA绩效评估方法并以2000年并购公司为样本，研究了并购公司在并购前后的