考虑系统性风险的组合管理实证研究

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1、UniVerSityOfSCienCeandTeChnOIOgyOfChlnaAdiSSertatiOnfbrMaSter’SdegreeAnEmpiriCalStUdyOfPOnfo¨OManagementBaSedOnSyStematiCRiSkAuthor’sName：Special时：SupeI．visor：SUpeI．v1SOr：‘n‘o'1』‘r1n1Sneatlme：Fen百iaoWangFinancialEngineeringProf．ShusongBaMay20th，2012中国科学技术大学学位论文原创性声明本人声明所呈交的学位论文，是本人在导师指导

2、下进行研究工作所取得的成果。除己特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含任何他人已经发表或撰写过的研究成果。与我一同工作的同志对本研究所做的贡献均已在论文中作了明确的说明。’作者签名：—立啤签字日期：沙f≥．‘．，中国科学技术大学学位论文授权使用声明作为申请学位的条件之一，学位论文著作权拥有者授权中国科学技术大学拥有学位论文的部分使用权，即：学校有权按有关规定向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅，可以将学位论文编入《中国学位论文全文数据库》等有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。本人提交的电子文档的内容

3、和纸质论文的内容相一致。保密的学位论文在解密后也遵守此规定。母公开口保密(——年)作者签名：麴垫亟导师签名签字日趔壁：鱼：』摘要投资组合的收益不仅取决于管理者的积极管理，而且取决于金融体系的整体运行情况。在宏观风险测量方面，我们认为金融体系的系统性风险是影响组合管理的首要风险之一，因而本文首先从金融危机的视角对系统性金融风险的度量简单介绍系统性风险度量的模型。在微观实证研究方面。我们从两方面进行实证研究，我们主要利用改进的二次优化方法从指数跟踪和行业配置两个角度对积极组合管理进行实证研究。在指数跟踪方面，超额收益alDha是评价积极组合管理业绩的标准之一，为此在资产配

4、置时引入更加直观的alDha．TEV约束模型，然后利用异方差模型给出基于超额收益和跟踪误差双重约束下的风格型基金的实证研究。针对我国实际情况，分别考察在有无卖空限制情况下的事后收益情况。得出结论，在不允许卖空条件下，基于超额收益约束的组合管理的事后超额收益不但不具有稳定性，而且波动性高于允许卖空的情形，从另一方面解释了由于卖空机制的缺乏导致我国证券市场的高波动性。最后讨论了目前卖空机制改革对市场产生的可能影响。在行业配置方面，阐述了BL模型的原理与参数设置，并利用经典BL模型对申万1．5级行业进行实证研究，得出最优配置模型，并分析了最优组合的风险与收益来源。我们认为申

5、万1．5级行业更符合实际操作需要，因而更加切实可行。关键词：组合管理；系统性风险：跟踪误差；行业配置ABSTRACTPortfolio’sretumnotonlydependsonthemanagementofthemanager，butalsodependsontheoperationofthewhole矗nancialsystem．Astomacroeconomicriskmeasurement，wethinkthesystematic“skoffinancialsystemisthemostimportantfactorinportf01iomanagement

6、．Sowefirstlyreviewtheworksof“skmeasurementfromtheaspectof丘nancialcrisis．Astothemicroaspectofportfbljomanagement，weconductedfrom铆oaspects，whichisindextrackingandindust巧allocation，usingmethodofmodifiedquadraticprogramming．Intennsofindextracking，】三xcessretumwhichusuanycalled‘‘alpha，’isones

7、tandardtoeValuatethepe哟rmanceofactiveportfoliomanagemem．Soweintroducedamoredirectmodelcalledalpha．TEVmodelwhenallocatingassets．Atthesametime，wehaVegiVentheempiricalstudyofones够lishfundunderthetrackingerrorVolatiljtyandexcessretumconstraints，andweassumethevolatili“isHeteroscedas