关于债券指数编制市场化的几点思考（讨论稿）.doc

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1、关于债券指数编制市场化的几点思考(讨论稿)一、国际上债券指数编制的一般特点观察国际知名的股价或债券指数，其编制机构可分为四大类：专业指数编制公司，证券交易所或专业性的服务机构，投资银行以及传播媒体，其中以前两者所编制指数较为市场投资人所接受。但近年来，随着投资银行业务向深度和广度的的拓展，指数作为一种信息产品也越来越受到重视，编制的机构也越来越多。由于债券市场主要以场外市场交易的特点，场内撮合方式交易的债券并不占主流，因此，从收集的资料看，证券交易所较少编制债券指数。这四类机构编制的指数也有不同的侧重，专业指数编制机构较倾向于编制“部分集合指数”，指数成份内容并不涵盖全部债券。虽然未就所

2、有证券采样，但因符合市场代表性，也仍满足了市场绝大多数投资者需求。相反的，各证券交易所为反映所有债券或股票的走势，较倾向于编制“全集合指数”，作为证券市场价值变动参考。至今国际上知名的债券指数主要有雷曼兄弟综合债券指数（LehmanBrothersAggregateBondIndex）、美林国债/企业债指数、所罗门兄弟投资级债券指数（SalomonBrothersBroadInvestment-Grade（BIG）BondIndex）、摩根斯坦利资本国际(MSCI)债券指数和汇丰银行（HSBC）亚洲债券指数等。作为债券市场最为发达的美国，其国内主要的债券指数编制机构概况如下表1：表1：美

3、国机构编制的债券指数一览指数名称样本量期限债券规模($)权重定价分类指数美国投资等级债券指数莱曼兄弟总指数5000+>1年>1亿市值交易者定价模型价格国债、企业债、抵押支撑债、资产支撑债美林综指5000+>1年>5千万市值交易者定价模型价格国债、企业债、抵押赖安国债综指118>1年全部市值市场价格国债所罗门综指5000+>1年>5千万市值和等权重交易者定价国债、企业债券、抵押债券美国高收益债券指数第一波士顿423全部>7.5千万市值交易者定价综指和分级指数莱曼兄弟624>1年>1亿市值交易者定价综指和分级指数美林735>1年>2.5千万市值交易者定价综指和分级指数所罗门299>7年>5千

4、万市值交易者定价综指和分级指数全球政府债券指数莱曼兄弟(Jan.87)800>1年>2亿市值交易者定价综指13个国家和地区指数美元指数美林(Dec.85)9736>1年>1亿市值交易者定价综指9个国家和地区指数美元指数JP摩根(12/31/85)445>1年>2亿市值交易者定价综指11个国家和地区指数美元指数所罗门(12/31/84)525>1年>2.5亿市值交易者定价综指14个国家和地区指数美元指数资料来源：根据相关资料整理从上述美国债券指数编制可以看出有三个明显特点：一是，债券指数是不由不同的机构编制和发布的。债券指数的编制主要有大的投资银行或专业性的指数公司提供，发展到一定阶段，指

5、数往往是由专业性的服务机构提供，作为专业性的指数数据公司，或者由市场中介服务机构组成，或者由大的投资银行发起成立，也正因为如此，国际上指数的编制越来越趋于专业化方向发展，编制机构的专业性正是其第一个特点。专业化的机构不仅在于其专业上的优势，也在于其定价上的优势。正因为市场有不同的机构编制债券指数，所以市场有了可比较的基础，而且投资者会从不同的指数中选择最好的指数。二是，债券指数的编制往往是与机构提供的服务相关的。如能稳定获取相关的价格及其它资料信息，则不同的金融机构均可编制相关的债券指数。债券指数也是因为商业性的服务机构在为客户提供投资服务过程中自发产生的反映相关投资产品的综合行情信息服

6、务产品之一。自1973年雷曼兄弟投资公司第一个编制了债券指数以来，各投资机构纷纷编制了自已的债券指数服务于自已的客户群。由于各家银行对市场的债券价格看法不一，因此每家银行都可以进行定价。而且为了吸引投资者采取自己的定价，这些机构通过编制指数来吸引客户。在指数化投资日益成为趋势的时候，指数报价采用哪家做市商的报价就几乎决定了追踪指数的交易对手。这也就是为什么所罗门债券指数的编制，全部以所罗门报价做为债券价格的依据的原因。三是，从债券指数的产生及发展来看，是一个市场选择的过程。指数的需求和用途是多方面的，既有国内的债券指数，也有国际债券指数，既有反映市场行情变化的指数，也有提供业绩评估基准服

7、务的指数。因此指数首先是专业性机构为其客户提供服务的需要，其次才是将其作为宏观指标分析和投资的参考基准工具的。或者说，派生服务取代了指数的本身原有的意义。从这一点来说，各专业性的机构均可从自身工作的需要为市场服务提供指标分析工具。因此，为客户的服务需要而推出的指数产品显然是机构投资者的市场选择。由于债券指数自身的潜在盈利特点，之后又兴起了专业性的指数数据公司，专门编制债券指数，通过出让指数使用的许可权获取收益。二、债券指数编制的市场