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1、公允价值、机构投资者与信息不对称摘要:文章研究了机构投资者对所投资公司公允价值计量的偏好和机构行为与市场波动的关系,以及公允价值计量方式对于市场波动的影响,并且检验了公允价值计量收益和机构交易对于市场波动的交互作用。研究发现,机构表现出对于公允价值计量资产的回避态度。公允价值计量收益减小了市场波动,而机构投资者的持股和交易却显著加剧了波动,这与我国基金普遍存在短视和羊群行为的解释相吻合。研究结论对于促进公允价值计量,限制机构投机,提高市场效率具有参考意义。关键词:公允价值计量资产;公允价值计量收益;机构投资者;市场波动中图分类号:F23
2、文献标识码:A文章编号:1001-9952(2010)02-0110-11由美国次贷危机所引发的金融风暴已经席卷全球,大量文献纷纷指责公允价值计量方法的运用助推了金融危机扩散,并且加剧了市场动荡和危机传染(Hodder等,2006;Plantin等,2008)。我国于2006年颁布了与国际会计准则趋同的新会计准则,其中有大量与公允价值计量相关的具体准则,那么我国新准则所倡导的公允价值计量是否会加剧市场波动和危机传导呢?新准则实施以来恰逢我国超常规大力发展机构投资者,截至2007底,我国股票市场上机构持股占流通股比例超过30%(姚颐等,2
3、008),机构在我国资本市场中的地位已经举足轻重。机构投资者对新会计准则中的公允价值计量将作何反应,机构与公允价值共同作用对市场波动又将产生什么影响?由于我国机构投资者是公募基金一股独大!,其占比达到机构总持股市值的80%以上。所以,我们以基金作为机构的代表(姚颐等,2008),并以此研究机构对资本市场的影响。收稿日期:2009-09-08基金项目:国家自然科学基金资助项目(70772061)作者简介:刘奕均(1978-),男,江西南昌人,上海交通大学安泰经济与管理学院博士生;胡奕明(1963-),女,江西南昌人,上海交通大学安泰经济与
4、管理学院教授,博士生导师。一、文献回顾与研究假设美国财务会计准则委员会从20世纪90年代起陆续颁布了SFAS107、SFAS115、SFAS133、SFAS157,要求会计主体对公允价值进行披露和确认。FASB积极倡导的公允价值计量被其认为是对金融资产最具相关性的计量方法。Barth(1996)研究表明,相对于以历史成本计量的资产,以公允价值计量的资产对股票价格提供了更多的解释力。而Khurana(2003)研究发现,在公允价值度量比较准确的情况下,公允价值计量的价值相关性比历史成本计量的更好。邓传洲(2005)发现,公允价值披露显著增
5、加了会计盈余价值相关性。现有研究表明,公允价值计量拥有历史成本计量所不能反映的价格内容,有更多信息含量。机构作为较中小投资者更为理性的成熟投资者(Rubin,2008),被认为具有更多的信息、人才优势和规模经济效应。Chidambaran和John(2000)研究表明,机构投资者能够从公司管理层获得私有信息,并通过市场交易传递给其他股东和债权人。同时机构拥有职业分析团队,其分析能力和信息处理能力在众多市场参与者中占有优势,机构正是借助这种强大的信息收集和处理能力参与市场交易。根据Grossman和Stiglitz(1980)提出的信息经
6、济学理论,机构投资者一方面通过其拥有的信息优势获利,另一方面机构的作用直接体现为通过其作为知情人的交易向市场传递信息。财政部提倡公允价值计量方法,在政策层面旨在提高会计报表信息含量,提升资本市场信息公开程度。而证监会发展我国机构投资者,是寄希望机构能够发挥市场信息收集、处理和传递的作用,稳步推进市场完善和发展。政策监管方和准则制定者立意是否会实现?我们认为机构天生并没有稳定市场的本性,机构从私利出发积极占据市场信息优势的高地!,通过其交易获利并同时把这种私有信息经市场交易传递出去。财政部推动的公允价值计量方法开辟了信息传递的另一个渠道,
7、以此为基础的资产和收益包含了更为相关的信息,通过会计报告披露方法,以公共物品的形式传递给市场参与各方。以公允价值计量为代表的第二条信息渠道!的开辟,无疑对机构拥有的信息垄断和优势地位提出了挑战,一定程度上使其丧失了部分信息收集和处理优势。有研究认为,因公允价值计量包含有更多信息含量,促进了公司信息公开和市场完善,但同时也削弱了机构的信息优势地位,机构想通过信息垄断获利将变得更加困难,由此提出第一个假设。假设1:机构投资者对以公允价值披露的资产和损益采取回避态度。在金融风暴的背景下,金融实业界人士、国外学者纷纷把矛头指向了公允价值计量方法
8、。Khan(2009)认为公允价值计量方法加大了次贷危机程度,引发了金融危机扩散,而且公允价值计量引起了资产价格下跌恶性循环。Plan-tin(2008)研究认为,公允价值计量导致了价格顺周期循环交易,加速
