基于转变支付结构下金融创新和监管博弈研究

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1、基于转变支付结构下金融创新和监管博弈研究［摘要］本文结合后危机时代美国投行外部监管趋紧、经营风险威胁及其信誉危机所引起支付结构的转变，从社会福利的角度出发寻求后危机时代金融创新与监管的均衡博弈策略即“金融监管一合规创新”，并探讨在新的均衡策略下美国投行的模式转变和发展路径分析。［关键词］投资银行；社会福利；静态博弈［中图分类号1F832［文献标识码］A［文章编号11005-6432(2014)9-0101-021引言历览美国两百年的金融发展史，可以发现金融创新与监管总是在对抗中进行大规模的改革和重组。一方面，金融创新能

2、够推动金融发展但同时也会带来新的风险，冲击和完善现行金融监管制度；另一方面，金融监管为金融创新指明了方向，一定程度上引导和刺激金融创新发展。对此，贾甫等(2013)［1］认为最优金融监管模式的建立既是促进金融创新和金融监管完善的过程，也是抑制金融创新和金融监管的过程；崔晓蕾等(2011)［2］从有限理性的角度出发，分别对金融机构间的对称博弈关系及与监管机构间的非对称博弈关系进行分析得出创新与监管的长期均衡点；而魏伟等（2011）[3]认为金融自由化政策导演了此次危机。新自由主义政策未根本撼动下，美国投行短期受限长期仍将

3、重获自由发展空间。本文则主要从社会福利性的角度出发，结合后危机时代美国外部监管趋紧、投行经营风险威胁及其信誉危机所引起支付结构的转变，寻求美国投行创新与监管的均衡博弈策略即'‘金融监管一合规创新”，并探讨在新的均衡策略下美国投行的模式转变和发展路径分析。鉴于美国投行在世界范围内的领导力和传染力，对其分析具有一定的代表性和借鉴意义。2金融创新与金融监管的社会福利性博弈分析鉴于金融创新产品的复杂性和不确定性，央行只能在类似的监管领域中进行模糊监管。初始时期，监管的震慑力可能促使金融机构合规创新。但当监管自身边界开始出现，特

4、别是监管懈怠性开始显现时，监管震慑力下降，个体利益最大化的特性就会表现出来。对此，本文借鉴张萍等（2010）做出如下假设：①两类参与者即金融创新机构和金融监管机构（i=l,2）；②四种策略空间（监管，合规创新）、（不监管，合规创新）、（监管,违规创新）、（不监管，违规创新）；③当违规创新时，金融监管部门可通过事后监管检查出来；④参与者互相了解即完全信息。合规创新产生正的社会效应，反之则产生负的社会效应。其中：F为投行违规创新的罚款、c为央行每次监管发生的成本、d为违规创新获得的超额利润、al和a2分别为合规创新时投行和

5、监管机构获得的社会收益、a3和a4分别为违规创新时投行和监管机构获得的社会收益。显然，a2>al>a3>a4,则完全信息静态博弈策略方程如表1所示：综上可得混合策略纳什均衡点B（c/F,（d+a3-al）/F）o由式（1）知，当监管成本c越高，投行违规创新概率就越高，违规创新概率的髙低取决于监管成本的髙低。由式（2）得，监管的概率与违规创新产生的超额利润（d）以及产生的社会效应a3成正相关关系；与合规创新产生的社会效益al呈负相关关系；高额的违规罚款F将滋生监管人员惰性，降低央行监管的概率。以投行为首的金融创新与监管就

6、是微观经济创新主体与金融监管当局之间的一场博弈。只有金融监管当局的监管兼顾金融创新微观主体利益，微观经济体的金融创新不危及宏观经济的稳定发展，两者相互促进，才能得到有效均衡的博弈解。3后危机时代改变支付结构下美国投行发展路径分析后危机时代美国投行面临夹缝中生存发展的困境：一方面是来自外部监管因素；另一方面是其自身风险与声誉危机的巨大威胁。这使得上述支付结构框架不适于分析当前投行的策略选择，因此，以下本文主要结合支付结构的转变重新定位新的均衡策略。3.1外部监管因素鉴于金融管制的放松是此次危机爆发的重要原因，监管体系信誉

7、的大幅下降使得监管机构社会收益a4急剧下跌，增大了其监管成本c,也使得金融机构违规创新的概率I'大大提升。对此，美国政府吸取金融危机的教训，对金融监管体系进行了全面的改革。金融监管机构的精简和统一，将极大地节约有限的监管资源，并将其转移到监管质量的提升方面，根据式（1）分析，这将有利于降低违规金融创新的概率。另外，监管效率的提高将有利于监管机构树立自己的社会震慑力，增加其监管的社会收益，使得c下降甚至为负，这将使得无论投行们是否进行合规创新，监管机构进行检查将会是占优策略，如图2所示。目前，美国投行的“去杠杆化”过程已

8、基本结束，外部的硬性规定无疑将极大地压缩美国投行违规创新的经营的超额利润，最终将迫使其合规创新和经营所带来的社会收益远大于其违规带来的收益即al>-F+d+a3o投行的合规创新和经营将降低监管机构的检查概率，使其重获更多的自由创新空间。3.2经营风险威胁危机所引发的全球金融海啸严重冲击了美国投行的业务结构模式。从目前来看，基于风险