基于结构方程模型居民金融资产选择因素探究

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1、基于结构方程模型居民金融资产选择因素探究【摘要】家庭金融资产选择问题是微观金融研究的一个重要领域，家庭作为宏观调控的重要微观主体，研究其决策的变化及影响因素具有重要意义。本文在调查问卷收集第一手资料基础上，选取人口特征变量、经济状况变量、家庭行为变量及实物资产效应变量，运用结构方程模型对家庭金融资产选择行为进行了系统的研究。研究表明家庭在金融资产决策过程中存在明显的替代效应、财富效应等效应，家庭经济状况及行为变量对三类金融资产具有一定影响，其中实物资产效应对于证券资产的影响最为明显。从实证结果中本文亦发现了家庭资产构成单一，保障资

2、产投资不足等问题，并在此基础上提出政策建议，以期为宏观当局的决策提供一定参考。【关键词】家庭金融；资产选择；结构方程模型一、引言随着国家经济发展，居民的可支配收入不断增多，居民的金融资产配置问题显得日益复杂化，如何合理指导居民家庭进行理性的金融资产投资，引导其资金流向国家重点发展的领域，促进国民经济的持续健康发展亦是宏观当局需要思考的问题。国内外关于家庭金融资产选择的研究主要集中在两大方面，一是对家庭持有金融资产构成及其变化的研究，二是对家庭金融资产选择影响因素的研究。其中尤以第二部分内容研究居多，学者认为除风险因素外，影响金融资

3、产配置的因素还有投资者的情绪、认知偏差、信念、社会信任与互动以及社会文化等oCoccosGomesandMaenhout(2001)认为未来收入变化将导致家庭资产组合中的风险资产更多，最终得出工资对最优资产配置起决定作用。Cocco(2004)构建模型认为交易成本存在于投资者对投资产品选择的过程当中。陈学彬等(2006)、汪红驹(2006)综合风险偏好、劳动收入风险等理论发现经济转型时期人们更倾向于投资风险较低、安全性较高的金融产品。汪伟(2008)对城镇居民家庭资产配置进行调查后发现交易成本不对称、收入、财富差距是导致城乡居民资

4、产配置差异的重要因素。此外，Agnew(2003)、Guiso(2005)>FaigandShum(2006)认为，其他因素如性别、婚姻状况、年龄、财富、工作等因素都会通过影响居民的风险偏好进而影响到居民的资产配置。Guiso(2005)观察到房产对其他资产的投资存在有一定的排挤效应，特别是对于可支配收入有限、存款有限的年轻投资者而言效果明显，此外在所有被排挤的资产中股票是最重要的被影响对象。为了进一步探讨中国家庭金融资产决策行为的特点，本文将借鉴以往学者的研究思路及研究方法，参考并选择适合本国国情的家庭金融资产决策影响因素，利用

5、调查所得的微观数据进行实证分析，以期丰富国内关于家庭金融领域的研究，并在此基础上为促进微观家庭层面金融资产合理决策，活跃市场主体参与程度建言献策。二、家庭金融资产选择的研究设计（一）问卷设计、回收及数据处理研究中所需数据来源于课题组成员在上海、重庆、武汉三地对20周岁以上居民进行的随机抽样调查，调查以家庭为单位，以问卷为主要形式，调查地点主要为城市的住宅小区。问卷数据处理原则上遵循以下规则：第一部分和第三部分的内容出现信息缺失情况时，当涉及的研究变量在两个及以下时，采用众数填补法进行补充；第二部分的内容由于涉及核心的数据来源，因而

6、若出现信息缺失情况，则直接归类为无效问卷。此次调查共发放问卷300份，删除异常值和明确混乱的值后实际有效问卷267份。（二）变量选择及模型构建1.变量选择国内在微观家庭金融方面的数据较少，缺乏权威机构公开发布的全面的微观调查数据，为此本文在调研数据基础上对家庭金融资产选择影响因素的选取主要参考国外学者在研究中涉及的变量，分别为人口特征变量（Z1）、经济状况变量（M2）、行为变量（13）及实物资产效应（14）。在人口特征变量类别下，文章选取年龄（Age）和受教育程度（）作为观测变量。经济状况变量选取家庭年收入结余（wea）作为观测变

7、量，行为变量以风险偏好（RA）、投资者预期（exp）、投资者信任度（tru）作为观测变量。实物资产效应选取的观测变量为房产效应（CE）,相关观测值主要来源于问卷中选项的不同赋值。而资产方面货币资产（Hl）包括银行存款证券资产（T12）、保障资产T131.模型的构建通过对已有文献的学习，考虑到文章研究中涉及的变量较多为无法直接观测的潜变量，因此在研究中选择结构方程模型进行相关分析。结构方程模型一般有两部分构成，第一部分为测量模型，主要用于描述潜变量与观测变量之间的关系；第二部分为结构模型，主要用于描述潜变量与潜变量之间的结构关系。本

8、文研究构建结构模型为：三、家庭金融资产选择的实证分析（一）信度与效度分析信度（Reliab订ity）是指测量结果（数据）的一致性或稳定性程度。本文的信度分析采用克朗巴哈系数进行测度，系统运行结果显示数据的克朗巴哈系数为0.749,说明所使用的数据具