公司治理风险的影响因素分析——基于结构方程模型

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1、公司治理风险的影响因素分析——基于结构方程模型公司治理风险的影响因素分析*孙奕驰洪玲（沈阳工业大学管理学院辽宁沈阳110870）摘要：本文构建了上市公司治理风险的测量指标体系，并采用问卷调查的方式进行数据收集，基于结构方程模型构建了公司治理风险影响因素的结构模型并得出结论。关键词：公司治理风险影响因素结构方程模型作者简介：孙奕驰（1968-），女，辽宁沈阳人，沈阳工业大学管理学院副教授洪玲（1985-），女，辽宁辽阳人，沈阳工业大学管理学院硕士研究生———基于结构方程模型一、引言近年来国内外上市公司爆发的一系列丑闻以及全球性金融危机

2、表明：公司治理风险一旦被引爆，其产生的后果非常严重。2009年诺贝尔奖经济学奖颁发给了对公共经济治理、公司治理领域有着突出贡献的两位美国学者奥斯特罗姆和威廉森，这使人们对金融制度改革和公司治理更加关注。因此，探究公司治理风险的影响因素，有效防范公司治理风险成为当前公司治理领域亟待解决的重要问题。目前国内学者从不同角度对公司治理风险的影响因素进行了定性研究，但是缺乏对众多影响因素的系统整合及定量分析。由于公司治理风险的表现和影响因素涉及的变量数目多，主观性强，难以直接度量，且因果关系复杂，数据分析时采用多元回归等方法效果不理想，而结构

3、方程模型是一种将多元回归和因素分析方法有机结合在一起的多元统计分析技术，是一种复杂条件下数据分析的理性工具，因此本文选择结构方程模型的方法来进行实证研究。二、文献综述（一）国外文献国外学者对公司治理风险问题进行了大量研究。英国人DavidCirchoton-Miller和PhilipB.worman（1999）采用结构型调查问卷的形式来综合预测一个新兴市场或国家的公司治理风险（CGR），调查内容涉及公司章程、法制环境、资本市场监管机构有效性和人们的道德标准。斯洛伐克科希策工业大学经济学院的Vincent，Oltes和Vladimir

4、Penjak（2001），对上述由英国人设计的问卷表进行完善，把单纯的回答“是”或“否”改进为回答每项调查项目发生的可能性，并将风险划分为很高、高、中等、低四个等级。俄罗斯投资银行BunrswickUBSWarburg公司将公司治理风险的内容划分为信息透明度、股权性质、关联交易、合并重组、破产风险、投票权行使、外部管理者态度及证券登记员品质等7个一级指标和20个二级指标，并给每项要素赋予不同的分数和打分标准，总分是72分，高于35分的上市公司存在严重的治理风险，而低于17分的相对较安全，介于这之间的治理风险等级居中。（二）国内文献在

5、最近几年国内学者越来越重视对公司治理风险的研究。国内较早提出公司治理风险问题的是李维安教授，此后一些学者也加入到对治理风险的研究中。李维安和谢永珍（2007）基于系统思维视角界定了公司治理风险的内涵，即将公司治理风险分为内部治理风险与外部治理风险，指出内部治理风险主要是指内部治理机制不合理而导致的偏离公司治理目标的可能性，外部治理风险是指由于外部治理环境的不稳定而导致的偏离公司治理目标的可能性。并从股权结构、股东大会、董事会、监事会、经理层及违规倾向6个维度，建立公司治理风险指标体系。胡强（2006）将证券公司的治理风险分解为股东相

6、容性风险、股东—经营层代理风险、客户—公司代理风险三个方面，刘腾（2007）从股东会治理角度界定了股东会治理风险，即由于股东层内部结构（如控股股东的性质和控股股东的持股比例）和股东自己的道德而给公司治理可能造成的风险。何波忠（2005）指出现代企业风险的重要来源是公司治理风险，并用中航油和中储棉巨亏事件为例，说明了我国公司制企业治理风险的影响因素。三、研究设计（一）研究假设公司治理风险是指公司治理制度设计不合理或治理行为不健全给公司持续经营带来的不稳定性及对公司总价值的影响，从而对投资者的利益产生威胁。这种威胁体现在多方面，单纯的某

7、一个风险往往有一定的潜伏期，产生的威胁是有限的，甚至是不易被察觉的，但众多风险的相互作用逐步积累，最终可能导致总爆发。公司治理风险的表现及其影响因素错综复杂，本文把治理风险的表现概括为公司业绩风险、利益相关者关系风险、信息披露质量风险，基于委托代理理论、信息不对称理论、激励理论，利益相关者理论，可以发现公司治理结构、治理行为、股权结构、治理环境都会不同程度地影响公司业绩、利益相关者关系、信息披露质量从而产生公司治理风险，借鉴前人学者的研究成果，在此，本文提出如下假设：H1：公司治理结构影响公司业绩H2：公司治理结构影响利益相关者关系

8、H3：公司治理结构影响信息披露质量H4：公司治理行为影响公司业绩H5：公司治理行为影响利益相关者关系孙奕驰洪玲：公司治理风险的影响因素分析134·综合2011年第8期（下）图1结构方程路径图表2公司治理风险影响因素的观测变量公司治理结