经理报酬影响因素的结构方程模型实证分析

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1、经理报酬影响因素的结构方程模型实证分析收稿日期：2004-11-20基金项目：国家自然科学基金资助项目(编号70372052)。作者简介：耿建芳，北京联合大学管理学院讲师；曲喜和，北京联合大学管理学院副教授；郭文希，中石化燕山分公司工程师；李有根，中国华融资产管理公司博士后，副教授。耿建芳1曲喜和1郭文希2李有根3（1.北京联合大学管理学院，北京100101）（2．中石化燕山分公司，北京102500）（3．中国华融资产管理公司，北京100045）摘要：本文使用结构方程模型部分验证了经理报酬水平与影响它的基准因素、治理因素和权变因素等之间的结构关系，发现对经

2、理报酬水平起决定作用的主要是宏观方面因素，包括公司所在地区、公司上市时期以及公司体制特征等；而微观治理因素和经理人力资本因素则不显著。模型拟合结果表明，经理报酬水平是影响公司所在地区、上市时期两因素与公司绩效之间关系的中间变量。关键词：经理报酬；影响因素；结构方程模型；公司绩效引言目前有关经理报酬研究有三个缺陷：一是缺乏对众多影响因素系统整合。由于研究角度各异，现有的经理报酬影响因素分布在多个层次、多个维度，形成一个大而复杂的因素群，但对众多因素之间内在关系却缺乏系统梳理，这既不利于理论研究也不利实践操作。本文认为应听取詹森和墨菲[1]以及巴克马和戈麦茨·

3、梅杰[2]的建议，整合各种理论对经理报酬问题研究的贡献，建立一个有内在逻辑关系的，能够较全面反映经理报酬问题的影响因素理论框架。解决这个问题，首先要整合代理理论、公司治理理论和经理自主权理论等研究成果，建立能够反映代理成本、治理结构以及经理行为空间的综合因素框架，以此为概念模型。其次要采取有效的研究方法与技术手段，在实证研究的基础上检验概念模型的假设关系。为此，本文将采用结构方程模型（StructuralEquationModel）方法来达到以上目标。结构方程模型是用来分析变量、变量群之间内在关系的统计分析技术[3,4]，通过构造适当的隐变量来抽取各类变量

4、的本质，并通过分析隐变量之间的关联关系来掌握各类因素之间的结构关系，既能有效降低变量维度，又能科学推断各因素群之间的内在关系。二是没有有效回答绩效与报酬之间的影响关系及其条件。理论上，公司绩效与经理报酬应该是一个正向循环关系，即一般假定好的绩效必然体现为较高的报酬，而较高的报酬也必然会导致绩效提高。但在实践中，公司绩效与经理报酬之间的良性循环，可能受外部因素干扰而发生脱钩现象。例如在政企合一的旧体制下，经理报酬可能与公司绩效并不相关；在经营责任制下，经理报酬则显著取决于公司绩效。在我国目前公司体制下，绩效与报酬之间的关系到底如何，这需要用数据来说话。显然，

5、简单的相关关系并不能提供圆满解释。结构方程模型为进一步揭示其中的因果关系提供了方法支持。20currencydeposit,weprescribeapassonaregularbasis,qilucardaccountonaregularbasis),certificatebondsandsavingsbonds(electronic);3.notdrawnonabanksavingscertificate,certificatebondsapplyformortgageloans,acceptingonlythelender三是现有国内研究使用样本多为单

6、个年度的横截面数据，没有考虑跨年度的时间序列效应。众所周知，经理报酬问题与宏观经济发展的诸多方面密切相关，公司发展所处的时期是一个重要变量。解决这个问题有两种途径，一是采用时间序列数据（TimeSeriesData），即按年分布的纵向数据；二是采用平行数据（PanelData），即时间序列数据与截面数据的结合体。现有文献大多采用单个年度的横截面数据，无法反映时间序列效应。本文将随机选取1998年元月1日至2000年12月31日期间在沪、深两市新上市的208家上市公司为样本①，根据各公司上市当年的年报、上市公告书披露的信息提取数据来研究经理报酬问题。该样本占

7、三年中沪、深两市新发345家IPO公司的60.3%，具有一定代表性。研究模型1、影响经理报酬的基准因素、治理因素与权变因素在现代企业中，经理报酬的确定并不是一个简单的要素市场均衡，而是在特定环境约束下，综合市场选择与治理评价的复杂过程。市场选择主要反映经理的人力资本禀赋、要素资源稀缺性、经理劳动的复杂程度等方面，在均衡状态下形成经理的现行市场价。但这仅仅是经理报酬的一个定价基础，最终的经理报酬方案是治理主体依据公司内外部环境条件，包括组织战略、资源特征、营运能力、经理贡献、公司治理要求、经理的谈判能力、以及公司外部环境的其他因素等综合评价的结果[5]。因此

8、，董事会或者报酬委员会对经理报酬的确定，既要体现出与经理人力资本价