基于var模型最优套期保值比例探究

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1、基于VaR模型最优套期保值比例探究［摘要］套期保值效果的好坏取决于所确定的套期保值比例是否恰当。在中国企业的实践中，套期保值比例是否恰当表现为如何兼顾投机套利与套期保值的需求。VaR模型被认为是符合这一要求的衍生工具决策模型。本文以美元远期套保为例，分析基于VaR模型制定最优套期保值比例的原理、比较优势及其实践中可能存在的问题。研究认为，VaR模型具有兼容性、一般性、"期权”特征和可操作性。基于VaR模型的最优套保比较之传统最优套保比、最小方差最优套保比更有优势，能够解释中国企业运用衍生工具失败的原因。但在实践中，基于VaR模型确定最优套保比仍然存在一些问题。［关键词］衍生工

2、具最优套期保值比例VaR模型AnexploratorystudyontheoptimalhedgingratiobasedontheVaRmodelAnexamplefromthehedgingbyUSdollarforwardCaoyushan(330013Post一doctoralResearchInstituteinJiangXiUniversityofFinanceandEconomics)[Abstract]Theeffectofhedgingdependsonwhetherthehedgingratioisappropriate,whichcouldberegar

3、dedashowtobalancetheneedofhedgingandspeculatinginpracticeofChina/sfirms・ItisarguedthatthetheVaRmodelisaderivativesdecisionmodelwhichcouldmeettherequirementofsuchbalance・TakinganexamplefromthehedgingbyUSdollarforward,thispaperanalysesthetheorem,comparativeadvantages,andsomepracticalproblemsf

4、ordeterminingtheoptimalhedgingratiobasedontheVaRmode1.ItcouldbeconeludedthattheVaRmodelhasfeaturesascompatibility,generality,“option”,practicability.TheoptimalhedgingratiobasedontheVaRmodelismoreappropriatethanthatbasedontraditionalmodelorminimum一variancemodel,andcouldreasonablyexplainwhyCh

5、ina，sfirmsfailtoapplyderivatives・However,therearestillsomepracticalproblemsondeterminingtheoptimalhedgingratiobasedontheVaRmode1.[keywords]DerivativesTheoptimalhedgingratioTheVaRmodel一、引言对于加入了WTO却又缺乏足够国际定价权的中国企业而言，采用期货、远期等衍生工具来规避金融风险（Financialrisk,也可译为“财务风险”）尤其是国际金融市场动荡引致的金融风险，在理论上讲是一个有效的决策

6、。但是，诸多案例（比如“中航油事件"等）表明，中国企业运用衍生工具的技术还远不够成熟。其典型的表现就是，名义上的“套期保值”变成了实质上的“投机套利”，以至于最终非但没有规避金融风险，反而损失惨重。由此，也再次触动了理论界长期讨论的一个重要问题：既然投机套利是衍生工具运用过程中一个无法回避的目的，那么为什么不努力发展一个模型以同时考虑投机套利与套期保值两大目的并使之动态平衡呢？VaR模型被认为是符合这一要求的衍生工具决策模型，即据此制定的最优套期保值比例兼顾了投机套利与套期保值的需求。然而，关于VaR模型的深入讨论，尤其是该模型在我国非金融业企业中的运用问题，在我国学者的相关

7、文献中较为少见。因此，本文拟以美元远期套保为例，分析基于VaR模型制定最优套期保值比例的原理、比较优势及其实践中可能存在的问题。二、套期保值的理论基础及其最优套保比的决策模型1.套期保值的理论基础传统的金融风险管理主要是利用商业保险进行风险转移。然而，由于缺乏足够的保险品种及其较低的可操作性，同时金融衍生工具市场又在快速发展，因此利用衍生工具进行套期保值逐渐取代商业保险成为经济主体进行风险管理最主要的方式。套期保值的基本原理是，假定现货市场商品价格与相应或相似的衍生工具市场价格（如期货或远期）的变动方向