A股市场年度策略：2019，转机之年

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1、内容目录一、海外：经济疲弱制约货币紧缩，流动性或出现长期拐点5“放水”退潮，流动性紧缩5但是，全球经济复苏疲软制约紧缩节奏6全球央行正在经历货币政策重估9核心判断10二、国内：政策弹簧越压越有力10经济下行方向明确，三驾马车都有压力10“促消费”需等居民资产负债表修复11“保出口”必要性和难度都在提升13“稳投资”还得靠基建14“稳增长”亟需财政货币双发力，财政政策更加积极，货币传导更加顺畅16核心判断18三、资本市场：战略机遇期开启，从存量博弈到双向扩容18企业盈利仍面临下行18海外风险同样需要警惕20相对而言，A

2、股市场的性价比正在提升222019年，资本市场将迎来新一轮战略机遇期24从存量博弈到双向扩容，A股将迎来巨大增量25核心判断26四、行业配臵：三条主线精选结构271、对冲预期下的逆向选择：建筑、券商、地产272、外资驱动下的确定性方向：必选消费龙头303、弱周期下的景气改善品种：5G、新能源车、军工、游戏、贵金属34风险提示36图表目录图表1：美、日、欧各自央行总资产状况（单位：十亿美元）5图表2：美、日、欧基准利率水平（%）5图表3：美、日、欧央行合计总资产变动6图表4：欧元区非金融部门杠杆率（%）6图表5：欧洲G

3、DP增速与PMI走势6图表6：美国房地产销售状况7图表7：税改推动企业盈利能力继续上行7图表8：美国不同年龄段在住房按揭等上的支出（美元/年·人）7图表9：美国主要购房人群增速减缓7图表10：美国房价相对收入已来到危机后较高位置8图表11：加息以来美国地产投资持续下行8图表12：美国企业税税率测算8图表13：减税未能转化为投资增加8图表14：金融危机后美国居民资产增速远高于收入9图表15：美国居民资产构成9图表16：美国国债利差与NBER经济下行期（%）9图表17：市场预期的2019年底美联储基准利率（%）10图表1

4、8：市场预期的2019年底EURIBOR利率（%）10图表19：国内实际GDP增速（%）11图表20：PMI持续下行至枯荣线11图表21：三大需求对GDP的拉动（%）11图表22：经济下行压力将由企业端持续向居民端传导12图表23：房地产对消费由拉动转向挤出（%）12图表24：中国居民部门杠杆率10年以来持续上行（%）12图表25：中美日私人非金融部门债务偿付比率（%）12图表26：过去几轮居民资产负债状况恶化，都导致了消费支出增速放缓（%）13图表27：以美元计进出口增速（%）13图表28：对新兴市场出口增速继续下

5、滑（%）13图表29：海全球经济走弱导致海外需求减少14图表30：对美出口集装箱指数回落显示出口抢跑退潮14图表31：固定资产投资各主要分项对增长的拉动（%）14图表32：地产、制造业和基建投资增速（%）14图表33：2018年房地产投资主要受到土地购臵支撑（%）15图表34：土地市场已开始降温（%）15图表35：“抢开工，慢施工，少竣工”成为地产行业“新常态”（%）15图表36：新开工减销售增速走阔指向后续地产库存回升（%）15图表37：制造业投资增速已处在较高位臵（%）16图表38：高技术制造业增速远高于行业整体

6、（%）16图表39：美国各部门负债占GDP比重（%）16图表40：中国政府部门杠杆比率较低16图表41：2019年财政压力较大（%）17图表42：地方政府专项债发行规模持续增加（亿）17图表43：银行间利率快速下行并持续保持低位显示银行流动性极为充裕18图表44：宽货币等待向宽信用传导18图表45：2018年3季度全A业绩及扣非业绩增速均出现下行18图表46：各行业ROE水平19图表47：工业企业利润增速、全A（非金融）业绩增速与PPI走势高度相关19图表48：中性情形下2019年全A（非金融）业绩增速可能下滑至-1

7、.9%20图表49：上证综指及EPS增速20图表50：标普500指数EPS同比增速驱动力拆解21图表51：美国非金融企业债务偿付比率21图表52：10月以来美国高收益债利差快速走阔（%）21图表53：美国国债期限利差倒挂是美股市场强力的空头信号（单位：%）22图表54：美股开始划出充满“既视感”的轨迹22图表55：1995年至今上证综指PE估值走势23图表56：2005年以来主要市场PE估值水平23图表57：A股市场各行业PE估值水平23图表58：外资持股比例持续上升24图表59：贸易摩擦对美国GDP增速的影响（%）

8、24图表60：A股市场政策环境已明显改善，资本市场战略地位提升24图表61：全球其他国家养老基金资产配臵比例25图表62：外资持股市值规模快速扩张（万亿）25图表63：MSCI扩容增量资金估算25图表64：新型理财业务起航，长期入市渠道打通26图表65：中国居民财富中各类资产占比测算值26图表66：PB-ROE分布图：位于右下方的行业主要集中在