东土科技新股研究报告

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1、合理价格区间：20.4-20.5元基本情况发行股数（万股）1340发行后总股本（万股）5351发行日期2012/9/11发行方式网上/网下主承销商海际大和上市日期发行前财务数据:（2on年报）营业收入（百万元）125毛利率64%每股收益（元）0.71每股净资产（元）2.64净资产收益率35.6%研究助理：程扬具备全球竞争力的工业以太网设备商投资要点:・盈利预测20112012E2013E2014E营业收入125170227303（百万元）净利润（百38446081万元）毛利率％64656565EPS（元）0.710.821.121.512012年9月24日•公司概况公司主营业务为研究、开发

2、、生产和销售工业以太网交换机，以及提供工业控制系统数据传输解决方案，广泛应用于电力、轨道交通等行业，积累起了丰富的客户资源以及良好的声誉和品牌形象。・工业以太网前景广阔工业以太网技术可以实现工业控制系统在管理层、控制层和现场设备层Z间数据传输和管理技术的统一，将处于“设备孤甜”状态的生产系统连接起來，从而实现控制网络资源的共享。工业以太网在短短几年的起步过程中保持了快速増长的势头，成为电力和轨道交通等细分领域的主流工业通信方案。•公司的经营特点公司密切跟踪和采用国际先进的行业技术标准，积极门主创新，建立起具有口主知识产权的、符合工业自动化各主耍领域应用耍求的核心技术体系，主要产品的核心技术

3、处于国内领先水平，部分达到了国际先进水平，在多项国家重点工程和大中型项H都有成功的应用案例。・公司估值预计公司2012-2013年公司的EPS分别为0.82元、1.12元。给予公司2014年24倍市盈率、2013年18.3倍市盈率，公司的合理估值区间为20.4-20.5元。公司概况（-）公司主营业务公司主营业务为研究、开发、生产和销售工业以太网交换机，以及提供工业控制系统数据传输解决方案，广泛应用于电力、轨道交通等行业，积累起了丰富的客户资源以及良好的声誉和品牌形象。通过积极自主创新，公司己经建立起具有自主知识产权的核心技术体系，主要产品的核心技术处于国内领先水平，部分达到了国际先进水平。

4、表1:公司主要产品及用途产品类别主矣用途网管型网管型工业用以丸网交换机主要应用于网络层核心骨干网通讯，解决复杂（SICOM系列）网络拓扑和多种工业控制业务信息的传输问题工业以太网交换机罪网管型（KIEN系列）非网管型工业用以太网交换机主要应用于网络结构简单、不强调网络管理的工业现场控制网络.解决简单网络拓扑.业务单一的工业控制系统妁现场通信问题工业级数播光端机工业级数扌毎光端机主要应用于以低速率通信的起口通信工业控制系统中，为审行接口的工业牲制装蔓提供数据传输通道工业级光纤收发$工业级光纤接发器主要应用于星型分布的耒端节点，为耒端节点与汇接点提供数据传输通道（二）股权结构公司发行前，公司董

5、事长兼总经理李平先生持有公司股份2115.5472万股，占公司总股本的52.74%,为公司的控股股东和实际控制人。李平及公司3名骨干都是技术出身，Z前均任职于大唐电信旗下的烟台十维电信担任高管或技术职务，03年了解到工业以太网领域的广阔前景，遂白己出来创业。图1：公司股权结构李平华中实业其他法人股东其他自然人股东52.74%■10.31%17.23%■19.72%V（三）公司经营情况公司的主营业务主要是工业以太网交换机，英2009年-2011年的营业收入占总销售收入的比例分别为87.65%,90.03%和92.67%。而工业光纤收发器和工业及数据光端机呈逐年下降趋势。图2：公司收入结构工业

6、以太网交换机由于行业专业化，定制化程度非常高，所以行业整体毛利率较高。公司2009年-2011年综合毛利率分别为65.55%,67.39%和64.67%。图3：公司毛利率较高Y—东土科技-■-建桥通讯T-星网锐捷80%二.行业分析（一）工业以太网与商用以太网以IP协议为基础的以太网，经过三十余年在计算机互联网的应用，已成为全球最重要的网络之一，其重要程度甚至超过电信网络。与商用以太网相比，工业以太网行业因为其在工业生产过程屮的应用而具备了以下工业特殊性，这构成了工业级以太网交换机行业的实质性壁垒，在一定程度上减弱了商用以太网交换机厂商的参与竞争的积极性。表2：工业以太网的工业特殊性特性描述

7、实时性以太网应用于工业控制现场时对实时性的要求高，如果出现延时误差，有可能造成生产故障或者事故可靠性需满足工业现场的机械特性、环境特性、电磁环境适应性和兼容性、易爆可燃现场的防爆特性等冗余性系统出现故障时能够将故障隔离并启动备份链路工业测暈与控制屮的数据传输完整性要求工业以太网交换机在环网链路数据完整性中断、电磁干扰、高低温、高湿度、振动等恶劣工业环境条件下，仍然能保证报文不丢包，即保证数据传输交换的安全性东土科技选择工