东土科技投资价值几何-

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1、东土科技投资价值几何?　　　　2017年，东土科技（）实现营业收入亿元，同比增长%；实现归母净利润亿元，同比增长%。下载论文网/3/　　在公司公布年报的前一个月，东土科技的股价上涨接近翻倍，市值也破百亿元大关。　　不过，东土科技股价的上涨似乎没有太多基本面的支撑，且公司业绩增长主要来源于并购带来的利润，而部分董事、高管相继减持也是耐人寻味。连续并购促业绩增长　　东土科技于2012年登陆创业板，其主营业务为研究、开发、生产和销售工业以太网交换机，以及提供工业控制系统数据传输解决方案。不过，公司从2013年便开启了一系列的并购，虽然每次成交额都不高，但并购标的

2、却成为公司近几年最主要的盈利来源。　　公告显示，上市公司2017年的净利润主要来源于上海远景数字信息技术有限公司（下称“上海远景”）、北京拓明科技有限公司（下称“拓明科技”）、北京东土军悦科技有限公司（下称“东土军悦”）、北京和兴宏图科技有限公司（下称“和兴宏图”）和北京科银京成技术有限公司（下称“科银京成”）五家子公司。　　2013年9月，东土科技以7倍溢价收购上海远景51%的股权，作价5253万元；2014年1月和2015年9月，东土科技分别以倍和12倍的溢价收购东土军悦51%和49%的股权，作价分别为1500万元和7000万元；2014年10月，东土

3、科技以8倍的溢价收购拓明科技100%的股权，作价亿元；2015年9月，上市公司以亿元收购和兴宏图100%股权，溢价高达11倍；2017年1月，东土科技以亿元收购科银京成100%的股权，溢价高达21倍。　　不难发现，上市公司都是以高溢价收购，而原股东也给出了较高的业绩承诺。交易对方承诺，上海远景2013-2015年实现的扣非归母净利润分别不低于603万元、784万元以及1019万元，东土军悦2015-2017年分别不低于1097万元、1445万元和1904万元，拓明科技2015-2018年分别不低于4000万元、5200万元、6760万元和8112万元，和兴

4、宏图2016-2018年分别不低于4020万元、4820万元和5810万元，科银京成2016-2018年分别不低于1600万元、2100万元和2900万元。　　业绩承诺压力也是公司业绩增长的动力，但对于东土科技来说，收购标的的净利润却成为东土科技业绩增长的主要来源。　　2015年，上市公司实现净利润6996万元，上海远景、北京拓明和东土军悦三家公司合计实现净利润4257万元，占%；2016年，上市公司实现净利润亿元，拓明科技、东土军悦和和兴宏图三家公司合计实现净利润亿元，相当于上市公司全年净利润的%；2017年，拓明科技、上海远景以及东土军悦合计实现净利润

5、亿元，甚至超过了上市公司全年的净利润。　　尽管标的公司对上市公司业绩增长贡献较大，但是部分标的公司存在业绩“精准达标”的问题。上海远景2015年实现净利润1039万元，实现率为%；业绩贡献最多标的公司拓明科技2016年、2017年分别实现归母净利润5410万元和6804万元，实现率为%和%；净利润贡献次多的和兴宏图2016年、2017年分别实现净利润4164万元和5136万元，实现率分别为%和%。　　但高溢价收购也让公司账面上的商誉急遽增加。截至2017年12月31日，东土科技账面商誉为亿元，占总资产的四成以上。财报隐忧　　财报显示，截至2017年12月3

6、1日，公司账面上的应收账款为亿元，占总资产的两成以上，占流动资产的四成以上。　　尽管东土科技2017年的业绩仍然保持增长趋势，但应收账款或将成为公司发展的羁绊。　　首先是应收账款的增速超过业绩增速。2017年，公司应收账款账面价值同比增长%，是同期营收增速%的两倍多。　　应收账款增速超过营收增速往往有两种可能：或是公司临时放宽了信用政策，加大赊销力度；或是公司提前确认收入甚至虚构收入，从而导致其应收账款的激增。　　对于这样的状况，上市公司本应该将应收账款风险降到最低，最直接的方式便是按照较为合理的比例进行坏账计提。　　不过，东土科技却在2017年进行了会计

7、变更，放松了会计政策，公司将“1年以内”的应收账款进行了细分，分为“0-6个月”和“6个月-1年”，对“6个月-1年”的应收账款继续按照5%的比例进行计提，对6月以内的应收账款不再计提坏账准备。　　应收账款增速较快也直接影响公司的营运能力，Wind显示，东土科技2014-2017年的应收账款周转天数分别为天、天、天和天，上升趋势明显。　　其次，应收账款占用资金太多?е鹿?司负债增加。在2017年之前，公司账面上的有息负债规模很小，公司2015年和2016年的短期借款分别为亿元和5033万元，长期借款分别为零元和5508万元。　　而在2017年，公司的短期借

8、款为亿元，同比增长%；长期借款为9608万元，同比增加%。这直接导