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1、人口老龄化对股市价格波动影响的实证研时代径贸2006年8尾第4卷总第39期人口老龄化对股市价格波动影响的实证研究楼当（华东师范大学商学院上海）【摘要】人口老龄化如何影响金融资产价格波动已成为各国政府和学术界关注的焦点问题木文仅以美国股票市场为例，根据人口老龄化最新预测数据，运用实际S&PSOO价格指数来衡量股市价格波动.运用EVIEW3.1统计软件回归分析，就人口老龄化对股市价格波动的影响进行实证研究，结果认为，人口老龄化对股市价格波动存在显着影响,即随着人口老龄化.股市价格有上升趋势【关键词】人口老龄化股票市场实际S&PSOO价
2、格指数：人口老龄化如何影响金融资产价格波动己成为各国政府和学术界关注的焦点问题.根据生命周期理论，人们在退休期间为维持老年生活消费出售金融资产,使金融资产价格下跌，最终对社会经济产生深远影响.有学者认为，在开放经济条件下，若许多国家同时进入人口老龄化时期，人口老龄化对金融市场的影响很小.实际上是否如此，难以定论•为此，木文以美国股票市场为例，根据其人口老龄化的历史发展趋势，以1900年至2004年期间的S&PSOO实际价格指数为基准样本，来衡量股票市场的价格波动，就人口老龄化如何影响股票市场的价格波动进行深入的实证分析•结果发现,人口老龄
3、化与股市价格波动之间呈显着的正相关关系.美国人口老龄化的历史发展趋势未来55年.美国老龄人口增长的速度，相对小孩而言,要来得快.据美国人口普查局预测，老龄人口和40岁至64岁间的人口增长速度，分别用其占20岁以上人口的比例来衡量发现:自1945年以来,40岁至64岁间的人口占总人口的比例与其占20岁以上人口的比例增长速度基本相当;而老龄人口占20岁以上人口的比例相对其占总人口的比例的增长速度要来得快•由此可见，老人相对小孩的增长速度要来得更快些.美国人口老龄化为何逐渐加快，可归结为四方而原因.其一，嘤儿潮”即将进入退休阶段.因为在未来的五十五年内
4、，嘤儿潮”将逐步进入老年阶段•其二•人口出生率逐渐下降.这是因为随着人们牛活日趋富有，年轻夫妇的牛活理念发牛变化•其三，老人平均寿命期限延长•这主要是因为人们生活水平的提高和医疗技术的进步,从而降低人口死亡率•其四，移民美国的年轻人口逐渐下降.另外，现已移民美国的年轻人是否会考虑在他们退休时冋国，这也会影响美国人口老龄化的进程.二样木数据选取及其变量描述（一）样本数据选取年的140.043点，经过这样几轮的上升回落，最终在2004年升到895.84点•值得注意的是,S&PSOO实际价格指数每一轮的上升都会创下历史新高,但上升后的冋调幅度要
5、比上升幅度小得多•虽然股市价格波动幅度较大，但股市价格总体走势趋于向上因此.S&PSOO实际价格指数和人口老龄化的总体变化走势趋于向上.（二）人口老龄化与股票市场价格波动之间的相关性描述运用统计软件EVIEW,计算S&PSOO实际价格指数与人口老龄化的相关性，结论为:S&PSOO实际价格指数与65岁以上占总人口的比例,65岁以上占20岁以上人口的比例,40〜64岁占总人口的比例,40-64岁占20岁以上人口的比例均呈现正相关关系.相关系数分别为0.6&0.66,0.61,0.34.这表明,S&PSOO实际价格指数变
6、动方向与人口老龄化变化方向较为一致.三实证分析结果及评述虽然通过计算S&PSOO实际价格指数和人口老龄化程度两者变量之间的相关系数，已表明这两者的变化方向较为一致,但人口老龄化是否对股票市场的价格波动有所贡献却还无法确定.为此，根据所选取的样本数据•设定冋归模型为：Y=a+ISX+s其中.Y代表S&P500指数;X代表65岁以上占总人口的比例，以百分比为单位;B代表65岁以上占总人口的比例每增加一个百分点所导致的S&PSOO实际价格指数变化量.运用最小二乘法,通过统计软件EVIEW3」计算，得出了人口老龄化对股票市场价格波
7、动的贡献程度•回归模型经检验有显着性(t=3.147734,P<0.0022;F=677.9712,P=0,Durbin—Wat.son统计为2.032935),老龄人口的比例变化与股票市场的价格波动呈显着正相关.回归系数为62.35128.回归模型拟合度很高•调整后R2为0.954032,这就是说，股市价格波动中有95.4032%可由人口老龄化程度推测出来，见图1所示•这表明，人口老龄化对股市价格波动有显着影响，即老龄人口的增长导致股票价格上升.为避免人口老龄化的预测数据与实际情况存有偏差,该实证研究屮有关老龄人口的基准样本则选取了190
8、0年至2004年期间的历史数据，冋归方程中所采用的人口变量为65岁以上占总人口的百分比.股票市场的价格波动以S&P500实际价格
