2019年投资策略和展望：ABS发展将质与量同行

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1、目录1.资产证券发行放缓，信用风险提升31.1为何资产证券化发行脚步放缓？31.2信用风险提升62.展望73.市场回顾：发行增长放缓，交易量提升73.1银行信贷资产支持证券83.2交易所资产支持专项计划103.3交易商协会资产支持票据133.4交易量继续提升143.5资产证券化发行利率15表1：监管政策1.资产证券发行放缓，信用风险提升2018年资产证券化市场体量仍处于上升态势，前两年受益于政策红利，无论是银行间还是交易所的资产证券化的发行规模均加速增长，基础资产类别和参与机构类型都有明显扩充，但是隐患也随之凸显。1.1为何资产证券化发行脚步放缓？2018年资产证券化发行

2、脚步有一定程度的放缓，其中，此前发行比重较大的银行间企业贷款ABS、交易所小额贷款ABS（包含消费贷款）和交易所信托受益权ABS的发行规模明显回落；另外，交易所基础设施收费ABS规模也在近2年连续下滑。ABS增长不及预期的主要原因可能在于：一是对于部分基础资产和相应的交易结构的监管升级，限制该类ABS的发行规模；二是发起机构的主动发行意愿有限，尤其是银行间企业贷款ABS，仍是以完成摊派任务为目的；三是ABS二级市场交易不活跃，使得投资者多数持有到期，因此部分机构投资者对ABS配置意愿并不高（仍是银行投资占主导），从而影响一级市场发行表现。1）监管升级影响交易所发行规模自去年

3、3月开始，对于变相违规套利、系统性风险上升的ABS产品进行清理整顿，主要涉及交易结构存在明显瑕疵的私募ABS、信托受益权ABS和委托贷款类ABS，以及被新规限制融资比率的小贷公司所发行的ABS。监管升级的影响范围主要集中在交易所发行规模。日期部门类型政策文件主要内容2017年3月28日银监会类abs《关于开展银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作的通知》(银监发46号文)（1）对于规避资本充足率监管的套利。关注理财投资于各类资管产品，按照SPV提供的底层资产清单计提，防止银行与SPV均提供占用资本较低的假清单的现象。（2）防止交叉性金融工具风险问题。主要

4、包括SPV和信托收/受益权,这两个存在着跨金融行业的问题，是银行机构扩规模逃监管的利器。规定主要针对私募债在依法合规、风险可控的前提下，支持银行业金融机构《中国银监会关开展资产证券化、信贷资产流转等业务盘活信贷资产。于银行业风险防银行业金融机构应将特殊目的载体（SPV）纳入统一监控工作的指导意测范围，全面掌握资金真实投向和底层债券资产的基本见》(银监发6号信息、风险状况、交易变动等情况，实现准入集中、数文)据集中和退出集中管理。类abs银监会2017年4月7日2017年12月1日联网金融风险专项整治和P2P网贷风险专项整治工作领导小组消费、小贷abs《关于规范整顿“现

5、金贷”业务的通知》清理整顿网络小贷、规范整顿现金贷业务：（1）以信贷资产转让、资产证券化等名义融入的资金应与表内融资合并计算，合并后的融资总额与资本净额的比例暂按当地现行比例规定执行，各地不得进一步放宽或变相放宽小额贷款公司融入资金的比例规定；（2）银行业金融机构及其发行、管理的资产管理产品不得直接投资或变相投资以“现金贷”、“校园贷”、“首付贷”等为基础资产发售的(类)证券化产品或其他产品。将银行表内外资金和收益权同时纳入银信类业务的定义。明确银信合作资金不得违规投向房地产、地方平台、《关于规范银信股票市场、产能过剩等限制或禁止领域。银信合作无论银信合作类类业务的通知》

6、是否通道业务，需按照实质重于形式原则进行监管，且abs（55号文）不区分表内外业务，只要银行实质承担信用风险就要穿透计提资本和拨备，且不能通过通道规避监管指标或虚假出表2018年12月银监会22日2018年1月5日银监会委托贷款类、双SPV类abs《商业银行委托贷款管理办法》明确委托贷款资金来源和用途。委托人必须以自有资金委托贷款；委托贷款应有明确用途，不得从事债券、期货、金融衍生品、资产管理产品等投资（1）以信贷资产或资管产品为基础资产，通过特定目的载体以打包、分层、份额化销售等方式，在银行间市场、证券交易所市场以外的场所发行类资产证券化产《中国银监会关品，实现资

7、产非洁净出表并减少资本计提等这类表外违类abs、消于进一步深化整规业务进行清理整治；（2）违规直接或变相投资以“现费abs治银行业市场乱金贷”“校园贷”“首付贷”等为基础资产发售的类证象的通知》券化产品或其他产品等进行清理整治；（3）理财产品直接投资信贷资产，直接或间接对接本行信贷资产收益权、2018年1月银监会13日资料来源：研究从2018年交易所发行情况来看，小微企业贷款、委托贷款类ABS发行规模在上半年几乎为零；而消费贷、现金贷类产品发行规模较上年也有明显下滑。消费贷款类ABS发行仍是集中在蚂蚁花呗和京东白条