食品饮料行业2019年度策略：拨开云雾，花开复见

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1、目录食品饮料行业历史回溯：高ROE、稳健性强、价值成长6行业护城河深，高ROE6成长性不突出，但业绩稳健性强6食品饮料行业价值成长属性7白酒估值处于中位数水平，大众品估值有安全边际8白酒篇：行业增速回落，品牌分化态势延续，优选稳健性品种10白酒品牌化大周期仍在持续，品牌白酒成长性较优10白酒自身周期：以茅台为主的价格周期和行业库存周期依然良性11白酒量价拆分：预计2019年价格回归理性，量增相对稳健，行业增速回落至良性增长14估值端：成长稳健性不同背景下估值亦有望分化，国内白酒估值依然具有高性价比19白酒投资策略：确定性重于弹性，重

2、点推荐贵州茅台、洋河股份23大众品篇：需求受经济波动影响较小，提价背景下利润率有望提升27大众品：从空间到格局，盈利能力有望迎提升通道27大众品需求量受经济周期影响，提价与经济相关性弱28大众品利润率与经济无直接关系，2019年有望受益于提价红利31乳制品：成本上涨背景下，竞争格局有望改善，推荐伊利股份33凉茶行业：竞争格局改善背景下，净利率提升空间大38肉制品行业：成本上涨背景下，定价权有望回归40调味品行业：刚需属性强，竞争格局及商业模式决定其定价权42速冻火锅料行业：竞争格局改善+成本上涨背景下，定价权回归45短保面包：为数不

3、多的成长性子行业47投资建议与估值49图表目录图1：食品饮料行业ROE居前6图2：食品饮料行业过去15年业绩增速处在中间水平7图3：食品饮料收入增速稳健7图4：食品饮料利润增速稳健7图5：食品饮料PE-TTM8图6：食品饮料相对于沪深300相对估值8图7：白酒PE-TTM9图8：白酒相对于沪深300相对估值9图9：食品PE-TTM9图10：食品相对于沪深300相对估值9图11：白酒行业收入增速10图12：白酒行业利润增速10图13：茅台、五粮液、老窖、洋河的合计市场份额整体持续提升11图14：茅台终端价走势图12图15：茅台相对价格

4、走势图，相对价格拉长来看符合均值回归规律12图16：2003-2024年期间，茅台的供需缺口与出厂价走势图13图17：2003-2024年期间，茅台的供需缺口与终端价走势图13图18：2003-2018Q3，白酒行业△预收账款的变化图14图19：2003-2018Q3，剔除茅五预收账款后的白酒行业△预收账款的变化图（单位：亿元）14图20：白酒行业整体的量增速和价增速的对比15图21：高端酒企量增速和价增速对比15图22：次高端酒企量增速和价增速对比15图23：大众高端酒企量增速和价增速对比16图24：大众普通酒企量增速和价增速对比

5、16图25：茅台价格与白酒行业收入增速对比图16图26：茅台价格与白酒行业利润增速对比图16图27：茅台价格与白酒板块股价对比图17图28：白酒行业整体量增速走势图18图29：各价格带酒企量增速对比18图30：以茅台为例，收入增速与估值的走势图20图31：帝亚吉欧、保乐力加与贵州茅台的收入增速对比20图32：帝亚吉欧、保乐力加与贵州茅台的利润增速对比20图33：帝亚吉欧、保乐力加与贵州茅台的估值对比21图34：国内白酒龙头与国内大众品龙头、国际烈酒龙头、国际大众品龙头的净利率对比（2018E）22图35：国内白酒龙头与国内大众品龙头

6、、国际烈酒龙头、国际大众品龙头的复合收入增速对比22图36：国内白酒龙头与国内大众品龙头、国际烈酒龙头、国际大众品龙头的复合利润增速对比23图37：国内白酒龙头与国内大众品龙头、国际烈酒龙头、国际大众品龙头的估值对比23图38：2009年之后大众品利润增速快于收入增速27图39：2009年之后大众品净利率持续提升27图40：食品饮料龙头企业过去净利率提升幅度28图41：食品饮料龙头净利率水平28图42：大众品收入增速和GDP增速成正比29图43：粮油、食品类社零增速稳健29图44：大众品净利率和GDP没有直接关系32图45：2016

7、年至今CPI-PPI走势33图46：伊利和蒙牛常温奶市占率34图47：伊利和蒙牛低温奶市占率34图48：2008和2017年乳制品企业竞争格局对比34图49：伊利毛销差和原奶价格35图50：伊利毛利率变动和销售费用率变动35图51：短期原奶价格影响毛利率36图52：伊利销售费用率和原奶价格呈负相关关系36图53：伊利股份液态奶单价和原奶价格36图54：伊利液态奶收入增速贡献因子分拆36图55：现代牧业原奶价格自2017年下半年开始同比提升37图56：国内生鲜乳价格37图57：国内原奶和国际原奶价格价差37图58：王老吉收入增速快于和

8、其正39图59：清远加多宝收入及增速39图60：2014年凉茶行业竞争格局39图61：2017年凉茶行业竞争格局39图62：王老吉大健康收入及增速40图63：王老吉大健康利润及增速40图64：王老吉单价和毛利率40图65：王老吉净利率