2019年白糖策略报告：政策未了，乍暖还寒

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1、白糖2019年1月4日M年度策略报告政策未了乍暖还寒Ø市场回顾：2018年国内外市场呈现先共振后背离的走势，国际市场前三季度的单边下跌源自不断上调的主产国产量，随后巴西榨季末期蔗源不足，基金大幅平仓推升国际糖价出现报复性反弹。国内市场则全年呈现疲软态势，走私在一季度死灰复燃、第一批低价许可证糖，印度进口传闻等种种利空重压市场，榨季末在低库存以及国际糖价强势反弹的带动下出现翘尾行情，不过随着第二批许可证方向评级白糖-震荡策略推荐目标涨跌幅白糖1905-5～+55/9正套-10～+10品种表现密集到港，价格见顶走弱，11月末国储传闻再起，贸易商信心受到打击，价格继续承压走低。

2、Ø市场展望：若原油或汇率未出现单边的强干扰，国际糖价的主基调就是震荡，只不过由于存在一些变量因素，震荡呈现偏强或偏弱而已。我们预期印度将仅能实现200-300万吨的出口，且政府将被迫17.015.013.011.09.0ICE11号糖CZCE白糖7000600050004000放开最低限价。印度政府的财政状况及卢比的波动是印度的最大变量。国内市场难以脱离政策的强干扰，进口政策、国储政策、价格补贴政策、走私管控是困扰投资者的四大不确定变量，由于信息严重不对称，且政策并不是由产业利润引导，基本将投机资金拒之门外，陷入存量资金博弈的困局。18/19榨季的国内糖市难以寻觅主动性的

3、买盘出现，虽然我们跟随国际市场形成较为宽幅的底部震荡，但整体重心将有所下移，糖厂只能通过倾销解决资金的窘境，宽幅的正基差格局将延续。此外，政府保蔗农弃糖厂的行为直接导致大面积南方糖厂进入“政策性亏损”，甜菜产区也难以幸免，而这种政策环境恰逢糖市刚刚走过一轮“长熊短牛”。Ø策略：盘面利润大幅倒挂，首选买内抛外，其次5/9正套。两个头寸的最大风险在于国储糖是否意外出库。单边方面，弱势震荡市里的高抛低吸，首选二季度末的做空，次选2-3月做多近月。Ø风险提示：美元单边上行。2018-01-022018-09-02姓名分析师SAC执业证书编号：S1111111111111Xxxxxx

4、@essence.com.cn021-68767839资料来源：Wind王佳博高级分析师期货从业资格号：F3030417投资咨询从业证书号：Z0012618wangjb@essence.com.cn021-60560859相关报告1）20180829专题报告：汇率支撑消退9月下旬或现拐点2）20180925专题报告：十问“直补”3）20180926专题报告：9月下旬如期变盘中期反弹进行时3）20181012专题报告：预期波动盘先扬后抑内容目录1.行情回顾42.国际市场42.1.常量52.1.1.泰国52.1.2.巴基斯坦62.1.3.澳大利亚72.1.4.欧盟72.2.变量7

5、2.2.1.印度82.2.2.巴西102.2.3.汇率132.2.4.天气143.国内市场143.1.常量143.1.1.产量143.1.2.合法进口163.2.变量163.2.1.进口政策163.2.2.国储政策173.2.3.目标价格补贴173.2.4.走私184.交易策略18图表目录图1：国际糖价走势4图2：国内期现货走势4图3：2018年6月走势预判5图4：不同情形下的国际糖价走势5图5：泰国收购价5图6：泰国种植面积5图7：2017、2018年降雨量距正常值大小6图8：泰国月度产量6图9：泰国月度出口6图10：泰国出口预测6图11：巴基斯坦产量6图12：巴基斯坦出口

6、量6图13：澳大利亚产量7图14：澳大利亚出口量7图15：欧盟产量7图16：欧盟出口量7图17：印度种植面积8图18：ISMA产量预估8图19：印度2017年季风降雨量8图20：2017年后季风降雨量8图21：印度2018年季风降雨量8图22：印度2018年后季风降雨量8图23：印度双周产量9图24：印度总产量与消费9图25：印度财政赤字9图26：印度甘蔗欠款（亿卢比）9图27：印度月度总出口10图28：印度国内糖厂出口10图29：巴西双周入榨甘蔗量11图30：巴西双周累计制糖比例11图31：中南部甘蔗单产11图32：累计ATR11图33：巴西双周糖产量12图34：巴西糖库存

7、12图35：圣保罗糖和乙醇价格走势12图36：巴西糖醇比价12图37：巴西年度制糖比例12图38：巴西总乙醇库存12图39：巴西汽柴油价格13图40：巴西加油站醇油比价13图41：ONI指数14图42：SOI指数14图43：全国糖产量14图44：蔗糖同比增减规模14图45：甜菜糖产量15图46：甜菜糖库存15图47：南宁糖业负债15图48：南宁糖业净利润15图49：许可证发放规模16图50：巴西糖出口至中国16图51：国储库存17图52：国储糖结构17图53：泰国出口到缅甸18图54：泰国出口到台缅越老