商贸零售行业2019年度投资策略：聚焦渠道下沉与业态升级，关注细分领域领跑者

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1、目录一、行业估值处于相对低位，具备配置价值3二、短期消费承压，明年有望回暖5三、渠道下沉、业态升级，关注细分领域领跑者8（一）超市：优化生鲜、供应链，线上线下开展合作8（二）百货：优质百货谋求转型，积极推进业态升级11（三）电商：行业维持高景气度，跨境电商或迎政策利好13（四）黄金珠宝：市场避险情绪升温，黄金珠宝迎投资机会15（五）化妆品：行业成长空间广阔，国产品牌发力大众市场16四、投资建议18五、风险提示19插图目录20表格目录21一、行业估值处于相对低位，具备配置价值年初至2018年12月27日收盘，上证综合指数、深证成份指

2、数、沪深300指数分别下跌24.92%、34.65%、25.81%，商贸零售指数跌幅达32.48%，跑输上证综合指数、沪深300指数7.56、6.67个百分点,跑赢深证成份指数2.17个百分点。目前行业整体市盈率约为15倍，处于历史相对低位。图1：年初至12月27日商贸零售板块走势情况10%商贸零售上证指数深证成指沪深3000%-10%-20%-30%-40%2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-12资料

3、来源：Wind，从板块涨跌幅排名来看，商贸零售位列中信一级29个行业的第19位。图2：年初至12月27日商贸零售行业涨跌幅位列中信一级行业第19位0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%资料来源：Wind，年初至12月27日，商贸零售行业各子版块均呈下跌态势：贸易板块下跌33.89%；零售板块下跌32.09%，其中，百货板块下跌33.36%，连锁板块下跌32.95%，超市板块下跌29.34%，是年初至今下跌最少的细分行业。图3：年初至12月27日商贸零售行业各细分板块均呈下跌态势-27.0%-28

4、.0%-29.0%-30.0%-31.0%-32.0%-33.0%-34.0%-35.0%超市连锁百货贸易资料来源：Wind，2017年至今，商贸零售板块估值持续下行，目前已接近近三年来最低水平。截至2018年12月27日收盘，行业市盈率约为15倍。超市、百货、贸易、连锁各细分板块市盈率分别为37倍、16倍、14倍、12倍。我们认为，经过前期较为充分的调整，当前商贸零售板块具有一定投资安全边际。图4：商贸零售行业估值处于近三年来相对低位图5：各细分板块近三年市盈率对比商贸零售全部A股60504030201014012010080

5、6040200百货超市连锁贸易2016-012016-072017-012017-072018-012018-072016-012016-072017-012017-072018-012018-07资料来源：Wind，资料来源：Wind，图6：中信一级行业当前市盈率（TTM，整体法）6050403020100资料来源：Wind，图7：商贸零售行业各细分版块当前市盈率对比动态市盈率连锁贸易百货超市0510152025303540资料来源：Wind，个股涨跌方面，截至12月27日，商贸零售板块涨幅排名前五的个股包括：珀莱雅（+50.

6、66%）、爱婴室（+29.18%）、汇嘉时代（+23.38%）、重庆百货（+11.62%）、老凤祥（+9.89%）；涨跌幅排名后五位的个股分别是：南京新百（-76.82%）、金洲慈航（-66.71%）、宏图高科（-62.91%）、金一文化（-60.35%）、中央商场（-58.91%）。表1：年初至12月27日涨跌幅排名前五名的个股证券代码证券名称年涨跌幅当前股价（元）603605.SH珀莱雅+50.66%42.90603214.SH爱婴室+29.18%37.00603101.SH汇嘉时代+23.38%16.64600729.SH重

7、庆百货+11.62%27.55600612.SH老凤祥+9.89%43.88资料来源：Wind，表2：年初至12月27日涨跌幅排名后五名的个股证券代码证券名称年涨跌幅当前股价（元）600682.SH南京新百-76.82%8.70000587.SZ金洲慈航-66.71%2.33600122.SH宏图高科-62.91%3.57002721.SZ金一文化-60.35%6.32600280.SH中央商场-58.91%3.23资料来源：Wind，二、短期消费承压，明年有望回暖受宏观经济形势变化影响，近期消费市场承压。自9月起，社会消费品零售

8、总额同比增速持续下滑，11月社零总额为35,260亿元，同比增长8.1%，增速较去年同期下降2.1个百分点，较10月回落0.5个百分点。1-11月份社零总额为34.51万亿元，同比增长9.1%。图8：今年9月以来社零增速略有回落12%11%10%9