有色金属行业黄金专题二：金价反弹之际，黄金股票的估值与配置逻辑

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1、目录黄金反弹之际，投资组合怎么选？1黄金主导的贵金属投资组合多样化1黄金股票成为黄金配置的重要替代2国际矿企价值凸显，A股资产具备对冲价值3黄金股在周期中的估值逻辑4黄金价格的四次阶段性上涨机会4不同周期中的股票估值逻辑5反弹中的A股黄金股票怎么配7重点公司盈利弹性预测10风险因素10投资建议10投资逻辑10投资策略11重点公司评价12山东黄金：黄金龙头，乘势而起12银泰资源：收购优质金矿，黄金新贵发展进入快车道14紫金矿业：近期连下“两城”，大型跨国矿业集团起航16招金矿业（H）：稳健经营，金矿增产在望18湖南黄金：产品组合独特，估值抬

2、升空间大20插图目录图1：2008-2018年贵金属价格表现（单位：美元/盎司）1图2：2008-2018年贵金属价格波动情况（按月度计算）1图3：2008-2018年贵金属价格表现（单位：美元/盎司）2图4：黄金价格与XAU指数表现2图5：黄金价格与FT金矿指数表现2图6：2001-2018年黄金价格变动与黄金股票收益的对比表现3图7：2012-2018年黄金价格的四次阶段性上涨4图8：矿业行业完整周期中不同阶段的估值逻辑6图9：第一阶段A股贵金属公司股价表现8图10：第二阶段A股贵金属公司股价表现8图11：第三阶段A股贵金属公司股价表

3、现8图12：第四阶段A股贵金属公司股价表现8表格目录表1：各类贵金属价格波动幅度统计2表2：2012年以来金价上涨和股价的变动幅度3表3：国内外贵金属上市公司估值情况4表4：历次金价上涨阶段的价格及变动幅度5表5：历次金价上涨阶段的估值方法及变化情况7表6：历次金价上涨阶段国内黄金行业上市公司股价变动情况9表7：国内主要黄金行业上市公司业绩和估值对金价弹性10表8：重点公司盈利预测、估值及投资评级11表9：山东黄金盈利预测与估值情况12表10：银泰资源盈利预测与估值情况14表11：紫金矿业盈利预测与估值情况16表12：招金矿业（H）盈利预

4、测与估值情况18表13：湖南黄金盈利预测与估值情况20▍黄金反弹之际，投资组合怎么选？黄金主导的贵金属投资组合多样化黄金投资组合地位逐步提升。黄金投资组合的主要目标是根据周期时点、资产风险和投资者的风险偏好，随时调整品种组合，以期降低风险，提高收益。因此，大类资产配置确定的基础上，应考虑多样性的黄金投资组合。黄金和白银作为贵金属投资的重要品种，具有很广泛的市场，而铂钯作为新晋的投资品种，近些年才正式进入市场。图1：2008-2018年贵金属价格表现（单位：美元/盎司）2500伦敦现货黄金伦敦现货铂伦敦现货钯伦敦现货白银(右轴)45200

5、03515002510001550005Jan-08Jan-10Jan-12Jan-14Jan-16Jan-18资料来源：Wind，黄金投资组合相对黄金具有高波动性。回看近十年历史数据发现，贵金属价格下降周期中，黄金更具抗跌性，而白银、铂钯等贵金属则大幅下挫，最高下降幅度分别为10.72%、18.57%、25.38%及25.90%；而在贵金属上升周期中，白银、铂钯等贵金属价格表现强势，最高上升幅度分别为18.78%、26.10%及25.30%，而黄金仅上升11.64%。图2：2008-2018年贵金属价格波动情况（按月度计算）25%伦敦

6、现货黄金伦敦现货白银伦敦现货铂伦敦现货钯15%5%-5%-15%-25%Feb-08Feb-10Feb-12Feb-14Feb-16Feb-18资料来源：Wind，表1：各类贵金属价格波动幅度统计指标黄金白银铂金钯金最高增长11.64%18.78%26.10%25.30%最高下降-10.72%-18.57%-25.38%-25.90%波动性22.36%37.35%51.48%51.20%资料来源：Wind，不同风险偏好带来的投资决策。根据四种贵金属配置比例的变化，分为保守型（金银铂钯比例为60%:20%:10%:10%）和风险型（金银铂钯

7、各占25%）。根据2008年以来的收益率变化，发现提高银、铂、钯的比例，意味着投资组合具备更高的波动性。图3：2008-2018年贵金属价格表现保守型风险型100%80%60%40%20%0%-20%-40%Jan-08Jan-10Jan-12Jan-14Jan-16Jan-18资料来源：Wind，（以2008年1月价格为基准）黄金股票成为黄金配置的重要替代黄金股票指数走势或领先金价。根据Bloomberg数据，费城股票交易所的XAU金矿股票指数和金融时报FT金矿指数与金价走势密切相关，表明投资者买入黄金公司的股票作为对黄金资产配置的替代

8、。主要原因：（1）很多投资者对商品的投资意愿弱于股票，即在黄金机会来临时，更倾向于投资黄金公司股票；（2）长期来看，金矿股票的表现很可能会超过实物黄金，同时也面临较大的风险。而且，XAU和FT