有色金属行业贵金属专题一：黄金价格与美元指数相关性分析.docx

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1、目录1.黄金历史回溯：两轮牛市+两轮熊市52.最直观的结论：黄金价格和美元指数呈负相关63.求同：为什么金价和美元指数负相关？84.存异：何时黄金和美指相关性失效？115.美元指数与金价涨跌情况梳理：从金价周期出发146.黄金价格展望及推荐标的186.1.2019年展望：金价中枢或抬升至1400美元/盎司，黄金股应超配186.2.山东黄金：内外扩张版图，业绩前景广阔196.3.紫金矿业：铜锌金三足鼎立，铜板块不断放量207.风险提示21图表目录图1：百年黄金价格变迁5图2：1971.8-2018.10：两轮牛市+

2、两轮熊市5图3：最近48年：金价与美指呈长周期负相关6图4：最近3年：金价与美指呈中周期负相关6图5：全球美元储备和黄金储备08年前反向变动8图6：全球美元储备和黄金储备08年后同向变动8图7：美国劳动生产率变化率与金价负相关9图8：美国劳动生产率变化率与美指正相关9图9：美元信用（购买力）框架10图10：流动性配臵框架10图11：美国GDP全球占比与美元指数走势一致10图12：美相对非美GDP增速收窄，美指下探10图13：美德10年期国债利差与美指走势一致11图14：美日10年期国债利差与美指走势一致11图15

3、：2016年-2018年共出现9次金价与美元指数“同涨同跌”12图16：1982.7-1983.1金价与美指相关性为0.200112图17：1988.1-1993.2金价与美指相关性为0.173212图18：2016.10.7-10.31是中枢上抬的“伪异常”13图19：2016.4.1-2016.4.8的“伪正常”13图20：2010年上半年黄金和美元指数同涨跌14图21：低利率通胀预期扩大黄金需求14图22：欧债危机爆发推升美元地位14图23：第一轮牛市：金价1540%，美指-28%15图24：第一轮牛市：非

4、美GDP增速跑赢美国15图25：第一轮熊市：金价-62%，美元指数16%16图26：第一轮熊市：美国GDP增速跑赢非美16图27：第二轮牛市：金价612%，美元指数-26%17图28：第二轮牛市：非美GDP增速跑赢美国17图29：第二轮熊市：金价-33%，美元指数31%18图30：第二轮熊市：美国GDP增速跑赢非美18表格目录表格1两轮牛市+两轮熊市金价变动情况梳理5表格2大部分时间内，美元指数对黄金价格的解释力在70%以上6表格3第一轮牛市：金价与美元指数相关系数拆解7表格4第一轮熊市：金价与美元指数相关系数拆

5、解7表格5第二轮牛市：金价与美元指数相关系数拆解7表格6第二轮熊市：金价与美元指数相关系数拆解8表格72016年-2018年共出现9次金价与美元指数“同涨同跌”梳理12表格8第一轮牛市：美元指数与金价涨跌情况梳理14表格9第一轮熊市：美元指数与金价涨跌情况梳理15表格10第二轮牛市：美元指数与金价涨跌情况梳理16表格11第二轮熊市：美元指数与金价涨跌情况梳理17表格12山东黄金盈利预测19表格13紫金矿业盈利预测201.黄金历史回溯：两轮牛市+两轮熊市研究黄金作为货币的百年变迁历史，我们发现国际货币体系总共经历了

6、四个阶段：（1）金本位制（1870-1918）、（2）金汇兑本位制：英镑、法郎（1918-1944）、（3）金汇兑本位制：美元（1945-1973）、（4）美元本位：后布雷顿森林体系时期（1974年至今）。本篇报告的分析是基于美元作为国际主要结算货币体系的框架下，以1971年美元-黄金脱钩作为研究起始时间。黄金价格48年经历两轮牛熊，目前处于熊市的中后期。1971年8月美国宣布关闭美元和黄金的兑换窗口，美元挣脱与黄金的挂钩，自由浮动于外汇市场，同时黄金也一改三十多年以来波动极低的表现，开始随行就市变动。我们将以1

7、971年8月为起始日期，研究这48年来黄金价格的变动情况。1971年8月以来，黄金市场共经历了两轮完整的牛市（1971年8月-1980年9月，1999年9月-2011年8月）和一轮完整的熊市（1980年10月-1999年8月）。2011年9月，COMEX金价达到1923.7美元/盎司的历史价格高位后，黄金市场步入第二轮熊市，目前处于熊市的中后期阶段。图1：百年黄金价格变迁图2：1971.8-2018.10：两轮牛市+两轮熊市数据来源：Bloomberg，数据来源：Wind，我们梳理了黄金两轮牛熊的宏观背景发现：金

8、价上涨过程常伴随通胀高企、货币流动性宽松。第一轮牛市（1971年8月-1980年9月）中，受到布雷顿森林体系崩溃和美国经济陷入滞涨的影响，金价共上涨1540%。第一轮熊市（1980年10月-1999年8月）中，受到美国经济出现低通胀、高增长的繁荣局面的影响，金价共下跌62%。第二轮牛市（1999年9月-2011年8月）中，受到欧元的推出和美联储长期的低利率政策影响，金价共