12月份及19年通胀预测：2019年通胀，远有虑近无忧

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1、一、2019年通胀：远有虑近无忧1、食品价格和能源价格推动18年物价2018年全年通胀预期在2.2%，1季度CPI走高有春节错配的原因，2季度CPI随之走低，3季度开始CPI缓步走高，整体CPI保持了前低后高的态势。从各月来看，2季度是农产品价格的低点，自春节过后价格持续下行，4、5月份达到低点，之后CPI缓步上行。2018年仍然是食品的涨跌起到了决定性的作用，同时石油价格的上行也在下半年推高的物价。截至11月份，2018年度CPI食品上行1.7%，非食品价格上行2.2%，食品价格的回升是201

2、8年通胀水平高过2017年的主要原因。对比食品价格，非食品价格走势相对平稳，食品价格波动较大，2017年是我国农产品价格的低点，年度增长-1.4%，2017年农产品去库存较快。非食品价格自2015年起逐年小幅上行，截至11月份上行2.2%，比去年仅减弱0.1个百分点。非食品上行的主要原因仍然在于人力成本的上升，最能体现人力成本的服务类价格在2018年上行2.5%，而在2017年的消费品弱势年，仍然达到3.0%。图1:2018年CPI（单位：%）2017年CPI同比2018年CPI:食品:累计同

3、比CPI:非食品:累计同比3.53.02.52.01.51.00.50.02.92.52.52.32.22.12.11.91.81.81.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月14.012.010.08.06.04.02.00.0-2.0-4.0数据来源：CEIC中国银河证券研究院2、宏观下行趋势下CPI难以走高CPI总体来说是一种货币现象，考虑经济走势和货币走势对CPI有一定的前瞻。总体来说，过量的货币发行会引起CPI的上行，我们用M2-M1来表示企业手中资金的富裕度，这

4、一指标在2010年前表现较好。2009年后房地产异军突起，成为吸收社会货币的一大助力，CPI波动幅度明显减弱，2015年之后影子银行产生的金融系统资金自循环，使得资金指标对CPI预测更为钝化。虽然如此，资金指标仍然对CPI有方向性的指导。2017年是银行严监管年，对银行表外业务的清理较为坚决，导致社会融资节节下滑，M2增速从2017年开始下滑，整个2018年M2增速预计8.0%，变化不大，但是严监管下的信用收缩使得M1快速下行，2018年1到11月份，M1下行13.5%。近期的M2-M1上行是在

5、企业经营衰退的情况下被动上升，M2的低速运行和M1的衰退使得我国CPI在内生上不具备走高的条件。这种悲观预期决定了CPI走低的趋势，而影响CPI低位波动幅度则来自于产品本身的供需变化。另外，在宏观下行的周期中有通胀的预期，则是因为外部价格大幅上行，主要是指石油的价格变动，这是为什么11月份我国CPI下滑后，市场从10月份担忧通胀忽然转为担忧通缩。图2:CPI与货币的对比（单位：元）M2-M1滞后6个月CPI10.005.0010.008.006.000.004.00-5.00-10.002.

6、000.00-2.002000-012000-102001-072002-042003-012003-102004-072005-042006-012006-102007-072008-042009-012009-102010-072011-042012-012012-102013-072014-042015-012015-102016-072017-042018-012018-10-15.00-4.003、2019年主要农产品价格趋势从食品方面来看，2018年整体比2017年上行，从波动最大的

7、猪肉和蔬菜两个品种看。2019年猪肉价格可能有所上行，但是周期高点快速到来仍然存疑。生猪供应量充足，猪肉价格2018年开年下跌。直到6月份价格才开始逐步回升，主要是因为17年9月份存栏下行以及18年元旦前后3个月仔猪腹泻影响，家庭猪场6月份出栏标猪减少。8月份非洲猪瘟侵袭我国，自此非洲猪瘟成为影响我国猪市的重要因素，也会继续影响19年生猪市场。从图中可以看出，自2006年开始，猪周期大约4-5年左右，上一个高点在2016年到来，生猪价格随后一直下跌。市场预期2018年因为生猪价格下降、非洲猪瘟带

8、来的补栏不及时、环保影响带来的生猪和母猪的存栏下行，猪肉价格会在2019年迎来新一轮周期。可以肯定，非洲猪瘟会长时间影响我国，改变我国生猪养殖市场结构，占我国生猪出栏量约50%的家庭猪场将逐渐退出，集团化标准化生产加大，温氏2018年出栏肉猪约1900万头，2019年预计出栏2500万头。家庭猪场的退出速度和集团猪场的出栏速度，以及存栏下行带来的供给减少和弱需求之间的匹配将影响2019年猪肉价格。新的供需平衡需要时间磨合，而非洲猪瘟带来的政策影响，可能会加快这个步骤。根据猪易网数据，2018年生