PVC年度报告：供需或仍能平衡，但外部环境不容乐观

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1、目录1、供需或仍能平衡，但由盛转衰已是定局52、受政策和电石制约，PVC供应或低速增长53、烧碱或仍能维持高位，以碱补氯有望延续104、房地产下行趋势难以改变，PVC需求增速或继续放缓115、宏观下行压力增大，PVC需求或受拖累146、海外产能重入扩张周期，反倾销是否会终止更加值得关注157、覆巢之下，可有完卵？168、投资建议179、风险提示18图表目录图表1：2018年华东PVC年度均价再创新高6图表2：2018年烧碱价格也处高位6图表3：双吨价差与17年基本一致，企业利润较好6图表4：2018年PV

2、C企业开工率明显上升6图表5：长期停车装置6图表6：政策限制了PVC行业未来产能扩张7图表7：计划扩产的PVC产能8图表8：受环保影响，2017年电石产能有收缩9图表9：电石主要用于PVC的生产9图表10：17年下半年以来PVC产量增速持续高于电石9图表11：电石价格一直居高不下9图表12：19年计划新增的电石产能9图表13：17年氧化铝产量增速较高10图表14：液氯价格持续低位导致氯碱不平衡较为突出10图表15：氧化铝产能还在继续投放10图表16：最近两次政治局会议删除了“楼市调控”11图表17：商品房

3、销售仍处下行通道11图表18：三、四线城市是商品房销售增长的主力12图表19：下半年PSL投放开始放缓12图表20：商品房库存持续下滑13图表21：开发商拿地仍然较多13图表22：18年房屋新开工表现较为亮眼13图表23：房企各项资金来源增速较低13图表24：18年房屋新开工和商品房销售劈叉严重14图表25：11年PVC表现并不佳14图表26：18年中国GDP开始下行15图表27：全球主要经济体PMI开始走弱15图表28：近期美国房地产出现了下滑的迹象15图表29：海外PVC重入扩张周期16图表30：我国

4、历次反倾销政策概览16图表31：16-18年商品整体向上17图表32：PPI开始高位回落17图表33：河北盛华事故教训惨痛18图表34：盛华事故后，电石价格开始大幅下行181、供需或仍能平衡，但由盛转衰已是定局展望2019年，我们认为PVC的供需还是能做到基本平衡。供应端由于存量产能利用率已接近极限而新增产能投产困难，预计全年供应增速在4%左右。而需求端，房地产崩溃式下滑的概率较小，受益于制品品质提升和宏观经济继续增长，预计全年需求增速也能有3-4%。整体来看，PVC的年度供需还是会比较平衡。不过我们也应

5、当看到，随着宏观经济的继续下行，整个商品都面临着由牛转熊的拐点。对PVC而言，一是PP、PE在18年新增产能较多，若届时其价格出现明显下行，将会对PVC形成拖累。毕竟这三者在终端存在一定的替代关系。二是，整个工业品的价格若出现集体下行，将会造成PVC产业链整体成本的全面坍缩。一旦供需有所失衡，PVC的价格就会出现明显的下跌。覆巢之下，可有完卵？总之虽然从PVC自身基本面出发，我们认为2019年PVC或仍能维持供需平衡，但宏观大环境不佳将会对其形成明显拖累。除非19年大的宏观环境能有明显改善，否则PVC由盛

6、转衰已是定局。我们预计2019年PVC年度均价或下移至6500元/吨附近。2、受政策和电石制约，PVC供应或低速增长2.1、存量产能利用率已至巅峰，新增产能将成供应增长主力截止11月底，今年华东PVC现货均价相比2017年又上了一个台阶。烧碱的价格虽然不及去年但是整体也是处于较高水平。PVC与烧碱的高价格使得PVC企业的盈利继续维持在高位。这一点从双吨价差这个指标上能够看出。持续的高利润，使得PVC企业开工率不断上行，老旧装置也在不断复产。从卓创统计的数据来看，2018年PVC企业的开工率明显比2017年

7、又上了一个台阶。芜湖汇融是一家在今年年中复产的企业，该公司年产量仅6万吨。这种小装置都已经复产，可见PVC存量产能的利用率已经挖掘到了什么地步。此外今年我们去内蒙调研的时候，了解到部分内蒙的企业由于装置情况较好，利润较高，或多或少都出现了超产的情况。因此我们认为存量产能的利用率很可能已至巅峰，基本没有进一步提升的空间。不过前期由于事故以及其他原因处于停产状态的企业，目前有两家已开始逐步恢复，总产能60万吨/年（新疆宜化40万吨/年，盐湖海纳20万吨/年）。这或许能够使得存量产能利用率有所提升。图表1：20

8、18年华东PVC年度均价再创新高图表2：2018年烧碱价格也处高位元/吨70006500600055005000450040002015201620172018E元/吨1,600市场价(中间价):烧碱(32%离子膜):全国1,5001,4001,3001,2001,1001,00090080070016/0216/0416/0616/0816/1016/1217/0217/0417/0617/0817/1017/1218/