传播与文化行业上市公司资本结构的特征及影响因素

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1、引言企业资本主要來源于两方面：一是所有者权益的资金，如通过发行股票、积累自我盈利的资金等等；另一则是负债的资金，如向金融机构贷款、发行债券所得的资金等等。资本结构在财务治理结构屮处于基础地位，其选择不仅影响到企业的价值最大化冃标，还关系到企业的治理结构、财务风险和宏观经济运行。好的资本结构能使企业保持在市场屮的地位和竞争优势。因此，资本结构的影响因素一直是财务理论和实践研究中的热点问题。此外，随着我国证券市场的发展和完善，以及资本结构决策对上市公司财务活动的重大支持作用，使得研究上市公司资本结构的影响因素成为重屮Z重。传播与文化产业口益受到国家和民众的重视，使得对该行业资本结构的研究也不可忽

2、视。本文将首先介绍资本结构研究的国内外综述和相关理论，然后在对传播与文化行业资本结构特征的了解基础上对该行业上市公司资本结构影响因素进行实证分析，最后对该行业公司资本结构提出相应的优化建议。内外研究综述1.国外研究状况综述上卅纪70年代初，巴克特、卡格、塔布和小塔加特率先提出游离于资本结构主流理论之外的一个理论分支一一资本结构决定因素理论，之后马什为该学派的延续做出了重要的贡献。根据资本结构决定因素理论，影响企业资本结构的因素大致包括企业规模、企业权益的市场价值、企业盈利能力和行业因素；SheridanTitman和RobertoWessels①(1988)研究了可能影响资本结构的企业特征因

3、素有获利能力、企业规模、资产担保价值、成长性、非债务税盾和收入变异性；AndreiShleiferRobertW.Vishny②(1997)研究了股权分布对资本结构的影响。Ferdinand：(1999)研究发现，当公司具有比较高的成长机会时，对资金的需求比较多，因而公司更倾向于负债融资。2.国内研究状况综述国内方面，陈维云和张宗益④(2002)教授认为企业规模、成长性、盈利能力、资产流动性、资产运营能力和企业风险等因素影响上市公司资本结构；蔡楠和李海波⑤(2003)认为通货膨胀率、实际贷款利率与资产负债率呈显著负相关，实际经济增长率、M厂M2的增长率与资产负债率不存在显著和关性；肖作平⑥(

4、2004)教授的研究还认为宏观经济因SheridanTitman,RobertoWessels.TheDiterminantsofCapitalStructureChoico.TheJournalofFinance,1988(03)'AndreiShleifer,RobertW.Vishny.TheLimitofArbitrag.TheJournalofFinance,1997(03)'FerdinandAGul.Growthopportunities,capitalstructureanddividendpoliciesinJapan.JouinalofCorporateFinance,1

5、999.Vol5(2)pp.l41-168④陈维云，张宗益.对资本结构财务影响因素的实证研究.财经理论与实践,2002(01)滋蔡楠，李海渡.宏观经济因素对上市公司资本结构的影响一基于面板数据模型的实证分析•财经科学，2003(05)@肖作平•屮国上市公司资木结构影响因素研究•厦门大学涉士学位论文,2004(06)素、财务困境成本、固定资产比率、公司未来成长能力、公司治理等因素也影响公司的资本结构。王玉荣①(2004)的研究得出我国上市公司的资产负债率随获利能力、非债务税盾、收入的上升而降低，但随公司规模、成长性、有形资产的比率、非流通股比率的上升而上升。(二)资本结构理论回顾1•早期资本结

6、构理论美国著名财务学家大卫•杜兰特(DavidDunmd)在1952年发表的《企业债务与权益成木计量方法的发展和问题》报告中比较全面、系统的阐述了有关资木结构理论的思想，并提出三种早期资木结构理论。由于这三种理论都没有经过统计数据的分析验证，因此并没有得到理论界的认可。(1)净收益理论(NetIncomeTheory)该理论在投资者要求的预期收益率是固定不变的，以及企业的债务资木成木和权益资木成木都是固定的(前者远小于后者)这两个假设前提下认为，由于财务杠杆的作用，企业利用债务越多，企业的价值就越大，当负债率达到100%时，企业的资木成木达到最低，企业的价值也就越大。然而现实中负债资木成木和

7、权益资木成木并不是一肓不变的，负债的上升也会给企业带来相应的经营风险，降低企业的价值。(2)净营业收益理论(NetOperatingIncomeTheory)该理论认为企业的资木成木是固定不变的，资木结构与加权资木成木和企业价值无关，企业不存在最优资木结构。因此，该理论也称为负债无关理论。因为，在资木成木低于权益成木的假设前提下，债务的增加也会带来权益资木风险的增加，权益资木成木相应上升并抵消了负债带来的资木