我国装备制造业上市公司资本结构调整速度研究

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1、我国装备制造业上市公司资本结构调整速度研究■＞引言一直以来，企业资本结构问题都是财务管理领域的重要课题，备受学者们的关注和重视。早些年，大量文献主要是研究目标资本结构的影响因素问题，然而，随着经济技术的进步，学者们已将研究视角转移到企业资本结构调整速度的相关问题上。目前，我国经济已进入新常态，各行各业的市场竞争压力较大，企业为了生存并且不断扩大规模，就必须进行融资，以支撑企业的发展。为了提高企业价值，管理层更加关注如何筹资，才能快速达到企业的目标资本结构。由于装备制造业是国民经济的支柱性产业，有着举足轻重的地位。因此，在这个背景下，研

2、究装备制造业的资本结构调整速度这一问题就显得至关重要。二、理论基础与假设（一）理论基础1•动态资本结构理论以往学者们研究的H标资本结构，大多是以静态资本结构理论为基础的，实际上资本结构并不是一成不变的，而是不断变化的。有的趋向目标资本结构变化，有的则背离目标资本结构变化。总之，资本结构是处于一个动态调整的过程，由此建立一个动态的框架体系进行分析，更符合实际情况。动态资本结构理论强调，资本结构本质是不断逼近目标资本结构的，由此就产生了调整速度的概念。调整速度，是指公司实际调整的程度与应该调整程度的比值。资本结构调整是要付出代价的，只有调

3、整所获得的收益大于所付出的成本时，公司才会进行资本结构调整，且不会是完全调整，而是不断地进行部分调整。2.代理理论根据代理理论，公司的所有权属于股东，但实际经营权却在管理层手中。当公司想扩大规模，需要大量资金的时候，由于负债具有财务杠杆的作用，所以公司首先要通过负债融资，来满足自身的融资需求。当公司打算向银行借款或从资本市场发行债券进行筹资时，由于债务对公司高管行为能够产生很强的约束效应。因此，管理层普遍具有保持较低负债水平的倾向。在实际资本结构高于目标资本结构时，管理层更愿意向低负债的方向调整。同时，由于此时的财务风险较大，更希望通

4、过股权融资，来解决资金需求问题。因此，资本结构向下调整会更加敏感和及时；相反，当实际资本结构较目标低时，管理层不愿意向高负债的方向调整，调整速度相对来说比较慢。在公司的经营过程当中，其资本结构水平往往处于偏离目标资本结构的状态，而这种偏离状态有低于目标值和高于目标值这两种状态。（二）研究假设根据以上理论分析，木研究提出假设：预期我国装备制造业上市公司的资本结构，向下调整速度要比向上调整速度快，从而呈现出非对称性，即高于目标资本结构比低于目标资本结构的调整速度快。三、研究设计（一）样本选取与数据来源以装备制造业中8个行业的上市公司为研究

5、对象进行实证研究。以沪、深两市2007—2014年A股装备制造业非“ST”的7232个上市公司样本观测值为初选样本，在此基础上进行剔除。最后，关于拟合目标资本结构模型，得到4099个上市公司样本观测值；关于资本结构调整速度的模型，得到4108个上市公司样本观测值。（二）模型与变量设计借鉴盛明泉等（2016）的方法，选择资本结构部分调整模型，测算企业资本结构的调整速度。其模型为：5・・/.（“V：・S,,J+切<1>其中，Levi,t、Levi,t-1分别代表i公司在t年和t—1年末的资本结构（账面资产负债率），Lev*i,t代表i公司

6、在t年的目标资本结构。把Lev*i,t-Levi,t-1称为实际资本结构与目标资本结构的偏离程度，记为Dev；把Levi,t-Levi,t-1称为公司i在t年的实际调整程度ZXLev。系数入表示实际资本结构以平均每年入的速度，向冃标资本结构趋近，也就是通常所称的，实际资本结构向目标资本结构调整的速度。为残差项。从公式(1)可看出，为了测算资本结构调整速度，一是应得出企业的目标资本结构。借鉴己有得出目标资本结构的方法，将拟合目标资本结构的模型(2),内化到资本结构部分调整模烈(1)中，从而得出模型(3)o在对模型(3)进行估计时，运用O

7、LS回归方法进行数据•处理，得到旳、参数向量p后，将其代入模型(2)o得到目标资本结构的拟合模型后，再将样本数据带入该目标资本结构的拟合模型，就得出各样本的目标资本结构。二是再次运用OLS回归的方法，对资本结构调整速度模型进行估计，得出资本结构的年平均调整速度入。拟合目标资本结构的模型为：/•"：/八u厂氐》IruhZry♦》Year<<2>其中，0是回归系数向量，Xi.t-1是一系列冃标资本结构的拟合变量，也就是影响因素°选取的目标资本结构影响因素有：公司规模、盈利能力、公司成长性、抵押能力、资本结构行业年度中位数。拟合目标资本结构

8、变量的具体符号和内容，如表1所示。*!：□标资本结构的拟合变诫RMu>rM*WBC.HiL9V(«■“■y电wiMiiMnr将公式(2)代入公式(1)之后，推导岀资本结构内的模型为:四、实证分析(-)目标资本结