投资金融之2004年4季度投资策略报告

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1、2004年9刀20H大鹏证券ChinaEagleSecuritiesInc.2004年4季度投资策略报告—强烈政策预期下的报复性反弹行情VH-3-相关报告《04年四季度宏观经济分析》《04年四季度政策趋势报告》《04年四季度各行业报告》大盘投资建议：持有市场已经提前充分反映了加息预期，对宏观调控存在过度反应，《国九条》政策的落实进度和力度也将対股市走势产生重大影响。成分股的动态市盈率变动已经完全和国际成熟市场接轨，中国股市的价值中枢已经进入绝对的投资价值区域C从绝対的价值投资取向分析，钢铁、石化、有色金属、能源和电力行业仍然是值得投

2、资的行业；化工、机械和通信行业在最近三个季度中岀现净利润加速增氏的势头；超跌板块中多数行业板块缺乏整体投资价值。冃前市场上总体上仍然没有进入牛市环境，除了极个别抵御大盘系统风险能力特别强的上市公司适合采取买入持有策略之外，整体上的策略仍然应该是恒定混合策略。大盘正在走岀的行情至少是和2003年上半年和下半年中级反弹行情同级别的，1550点以下作为持仓段，1550点以上开始逐步降低持仓比例。黄凯军+8675582463388-8962huangkj@chinaeagle.com强烈政策预期下的报复性反弹行情・…2004年4季度投资策略

3、报告黄凯军一、政策预期主导大盘趋势2004年股市的走势变化将有着强烈的政策预期，宏观经济政策方而宏观调控力度松紧以及利率和汇率的变化是一个方面，而《国九条》落实进度也将对大盘产生重大影响。首先，利率变化将直接影响全社会的资金成本和经济运行状态，未來加息是十分慎重的。8月份金融运行报告和CPI数据显示加息与否仍然是一个混沌的政策预期。但是从目前国债市场的收益率曲线来看（图1）,市场己经提前充分反映了加息预期。而从某些行业的股票走势看，市场存在对宏观调控过度的反应。从9刀13日国务院常务工作会议透露出来的政策信息显示，在冃前情况下，采取

4、有松有紧的宏观调控政策更适合屮国经济的特点。因此我们认为宏观调控的适时退出和适度加息的跟进将是后市相机抉择的政策。既然市场已经充分反映了这样的政策预期，因此一旦当这样的政策兑现的时候，就象悬在半空中的鞋子落地一样，成为后市宏观基本面逐步预期向好的转折点，从而也将使股市形成转折。图1：国债收益率曲线对比其次，汇率形成机制能否改变和股市资金状态有密切关系。美元的加息和要求人民币放弃固定汇率的国际诉求使得人民币的汇率形成机制存在很大的变数。如果国家汇率制度在充分考虑了外汇占款对基础货币投放的影响以后使这种变数成为现实，那么将有更多的国际资

5、金进入屮国进行人民币升值的豪赌。而对流动性极好的证券市场来说，将成为吸纳外资的主要载体，只要将来人民币升值的幅木报告是人鹏允所的分析师通过探入h・対公诃的投恋价值做出的评列，用代衣k肥iPQ行M「尤工所的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何贵任。本报告版权屈大鹏证券有限贵任公司及其研究所所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。2004年8月Inc.度大于股市和债市的损失，这项投资是非常划算的，更何况目前A股市场动态市盈率水平己经降低到了20倍，因此这将引来更多的QFII资金进入。根据9月

6、20口的最新数据，目前获批QFII数量已经达到21家，其中17家己经获得27.25亿美元额度。可以预期，在当前A股市场具备整体投资价值的大环境下，股市制度性改革的预期，未来进入A股市场进行投资兼套利的QFII资金数量会不断增加，和社保和商业保险资金想比，他们的资金动向对今后A股市场走向的话语权会越来越大。第三，《国九条》政策的落实进度和力度也将対股市走势产生重大影响。9月13H国务院常务会议破天荒地将抓紧落实《国九条》列为当前要着重抓好的工作，从政策层面上表明当前股市的病态己经引起高层的关注。虽然落实《国九条》需要一个过程，但是这己

7、经在完全改变了市场原來一边倒的悲观预期。保守估计，市场在明年春季以前的阶段性低点已经在9月初探明，后期市场将综合各项政策的变化继续反弹。从《国九条》各项政策对市场的影响分析，扩大资金入市规模、解决券商融资渠道、降低印花税等都只是针对股市病态的局部外科手术，不能构成市场牛市基础，只有落实股权分置是最具有实质意义的政策，市场积弱以久的根本在于股权分置，在于制度缺陷，只有当股权分置问题明朗化以后，市场才具备长期牛市的基础，因此判断市场是否转势，必须看股权分置问题落实与否。二、市场价值中枢变化9月13日上证指数于1260点收盘的时候，市场已

8、经处于10年来的绝对低价值中枢水平位置。和上半年相比，无论是股价还是动态市盈率水平都出现了大幅度的变化（图2）o从4月9口到9月13口，市场的股价分布已经面目全非，原来市场的重心主要集中在7-10元的区间，现在市场的重心己经下移到了3