钢铁行业深度报告：近十五年重要的买入机会研究

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1、目录1近15年重要的上涨行情筛选92钢铁股驱动因素研究92.1钢铁股价的驱动因素92.2EPS分析：行业供需框架下，产能利用率是影响钢价和行业利润的核心102.3PE分析：宏观经济和流动性框架下，房地产行业需求的预期是影响估值的核心132.4钢铁股分别具备绝对收益和相对收益的条件？1432005.11.15至2007.10.16：上涨基于国内外经济持续改善+流动性高位宽松+行业产能利用率提升+国际大宗商品大幅上涨143.1上涨前的宏观经济与行业状况153.1.1宏观经济状况：经济持续改善，下游需求边际向上153.1.2流动性状况：利率筑底，流动性总体宽

2、松173.1.3行业状况：供需矛盾逐渐激化，钢价盈利边际走弱173.2上涨逻辑:宏观经济大幅改善叠加盈利边际提升，戴维斯双击股价大幅上涨193.2.1上涨逻辑1：国内外经济持续改善，钢铁行业内外需求齐提升193.2.2上涨逻辑2：行业投资增速回落，供需关系改善叠加大宗商品价格上涨提振钢价，行业盈利创历史新高213.3市场变化与表现优异个股2242008.11.4至2009.8.3：反弹基于“四万亿”刺激计划和货币宽松背景下经济复苏和钢价的上涨234.1上涨前的宏观经济与行业状况234.1.1宏观经济状况：金融危机引致经济增长大幅回落，下游需求行业增速下

3、行234.1.2流动性状况：货币政策转向，利率大幅下行264.1.3行业状况：需求下滑引致产能利用率下行，大宗商品暴跌加剧钢价下行274.2反弹逻辑:“四万亿”+货币政策宽松奠定反弹基础294.2.1反弹逻辑1：“四万亿”+货币宽松+地产行业政策转向，稳增长提振经济复苏预期294.2.2反弹逻辑2：产能利用率回升叠加国际大宗商品触底反弹，驱动钢价快速上涨334.3市场变化与表现优异个股3452010.7.1至2011.4.21：上涨基于经济高位增长+美联储量化宽松+大宗商品上涨355.1上涨前的宏观经济与行业状况355.1.1宏观经济状况：经济增速回落

4、，房地产需求存在支撑355.1.2流动性状况：货币政策收紧，货币总量增速有所回落385.1.3行业状况：产能投放偏低+地产支撑用钢需求，粗钢产能利用率继续回升395.2反弹逻辑:经济高位增长叠加美联储量化宽松，钢价中枢抬升带动股价上行415.2.1反弹逻辑1：经济持续高位增长+美联储第二次量化宽松，行业需求预期向好415.2.2反弹逻辑2：行业需求向好叠加国际大宗商品上涨，驱动钢价中枢继续抬升455.3市场变化与表现优异个股4662016.2.1至2017.4.11：反弹基于供给侧改革+宏观经济复苏+流动性宽松466.1上涨前的宏观经济与行业状况466

5、.1.1宏观经济状况：多项经济数据触底，钢铁行业下游需求陷入低谷466.1.2流动性状况：降准释放流动性496.1.3行业状况：供需矛盾尖锐，钢材价格见底506.1反弹逻辑：宏观经济上行为支撑，供改催化反弹行情526.1.1反弹逻辑1：宏观经济上行叠加流动性宽松，主要下游行业需求边际大幅改善526.1.2反弹逻辑2：去产能提升产能利用率，钢价、利润触底大幅提升546.2市场变化与表现优异个股5672017.5.15至2017.9.16：行业需求进一步复苏+去化地条钢+央行呵护流动性567.1上涨前的宏观经济与行业状况567.1.1宏观经济状况：宏观经济

6、企稳，钢铁行业下游需求进一步复苏567.1.2流动性状况：防范金融风险+去杠杆，流动性逐渐收紧597.1.3行业状况：行业景气度抬升，钢材价格反弹597.1.4政策：房地产限购政策出台，房地产行业预期较为悲观607.2反弹逻辑：房地产需求明显改善叠加地条钢去化，行业利润边际大幅向上607.2.1反弹逻辑1：房地产需求明显改善607.2.2反弹逻辑2：去化地条钢+环保限产，供给收缩进一步提振钢价627.2.3反弹逻辑3：央行5月表态呵护流动性，催化行情启动637.3市场变化与表现优异个股638钢铁股未来趋势的预判64图表目录图表1：钢铁股与大盘相关度较高

7、9图表2：供需关系影响下的产能利用率是决定行业利润的核心11图表3：流动性通过房地产需求影响钢价12图表4：GDP增速高位增长15图表5：房地产开发投资增速高位下行15图表6：房屋新开工面积增速底部提升15图表7：基建增速维持高位16图表8：制造业投资逐渐走高16图表9：2015年-2017年初PPI增速高位下行16图表10：PMI指数触底反弹16图表11：银行债券回购利率筑底后反弹17图表12：10年期国债收益率高位下行17图表13：M2供给增速触底反弹17图表14：钢铁行业固投反弹后持续增长18图表15：新增产能逐渐投放18图表16：粗钢产量快速增

8、长18图表17：钢材产量增长过快带动库存增加18图表18：行业盈利增速下行19图表19：宏观经