2019美国经济前瞻

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1、目录1.实体经济：消费受薪资增速影响明显转暖，是下一阶段美国经济稳定的重要支撑。31.1劳动力市场31.2消费41.3企业52.金融市场62.1货币政策62.1.1高企的杠杆率可能使加息的滞后效应加倍。62.1.2中性利率82.2金融市场82.2.1美债82.2.2美股82.2.3期限利差92.2.4美元指数与黄金9表格目录表1:企业存量债务利息支出变化预计7插图目录图1:美国主力年龄层劳动参与率（非季调）3图2:美国主力年龄层劳动参与率分性别（季调）3图3:美国家庭债务偿还占可支配收入比（季调）4图4:美国固定投资及其分项5图5:美国工商业贷款同比有所回升（周）5图

2、6:联邦政府债务和净利息支出7图7:美国企业税后利润、利息支出等7图8:美国实际GDP、名义GDP和基准利率的关系8图9:国债利差与美股9DONGXINGSECURITIES东兴证券专题报告P32019美国经济前瞻2018年美国实体经济渐入佳境，由年初的稳健增长发展到下半年的强劲增长。总体来说美国劳动力市场紧绷，薪资增速提升，企业生产成本上升，未来通胀压力显现。但油价的意外走弱可缓解部分的通胀压力。贸易方面，今年美国与其后花园（加拿大、墨西哥）、日本及韩国达成新的贸易协议，与欧洲、中国尚在谈判中。2019年预计贸易方面的不确定性会暂时缓和。外围潜在的不确定性在于意大

3、利的债务问题和是否能够避免无序脱欧。内部的不确定在于美联储加息节奏、非金融企业的高杠杆以及基建是否能够落地。整体来看，美国经济虽然可能有所放缓，但由于薪资增速可支撑未来一段时间的消费增速，衰退的风险在可控范围内。1.实体经济：消费受薪资增速影响明显转暖，是下一阶段美国经济稳定的重要支撑。1.1劳动力市场主力年龄层劳动参与率修复完成，2、3季度未有趋势上的进一步改善。劳动力市场的紧缺已经显现，薪资开始真正有上涨压力，对企业成本造成一定压力，但对消费起到支撑作用。总劳动参与率未见趋势性改善，仍在62.9左右。微观结构上，劳动参与率整体仍有上升空间：主体年龄层的劳动参与率再

4、创新高。25-34岁的劳动参与率达到上一轮经济周期的顶峰，35-54岁上升趋势未变，其中35-44岁完全达到上一轮经济周期的平均水平，而45-54岁的仍低于上一轮。分性别看，本轮经济周期中25-44岁劳动参与率的改善主要来自女性参与率的显著上升，而男性参与率没有明显变化。图1:美国主力年龄层劳动参与率（非季调）资料来源：CEIC,，东兴证券研究所图2:美国主力年龄层劳动参与率分性别（季调）P4东兴证券专题报告2019美国经济前瞻DONGXINGSECURITIES959085807501/199808/199803/199910/199905/200012/2000

5、07/200102/200209/200204/200311/200306/200401/200508/200503/200610/200605/200712/200707/200802/200909/200904/201011/201006/201101/201208/201203/201310/201305/201412/201407/201502/201609/201604/201711/201706/201870男性：年龄25至34岁男性：年龄35至44岁男性：年龄45至54岁女性：年龄25至34岁女性：年龄35至44岁女性：年龄45至54岁资料来源：CEIC

6、,东兴证券研究所美联储褐皮书持续提到劳动力市场供需双方不匹配的广泛存在，各州普遍反映薪资上涨的压力已经影响到部分企业的生产成本。薪资增速提速对通胀和消费有提振作用。1.1消费受益于薪资增速提速，私人消费是三季度经济增长的亮点。预计消费增长将是未来一年美国经济增长的主要动力。另一方面，注意到消费的合理上升空间很小，一旦薪资增速下降，消费动能无法持续。三季度消费环比4.0%，创近几年最高增速。从目前薪资压力来看，短期内消费动能可持续，预计4季度holidayseason零售数据将非常亮眼。另一方面，消费合理的透支空间已然不大，同时房地产消费一直低迷。从上两次经济危机前的家

7、庭债务偿还结构来看，都经历了消费信用债务偿还负担先增加而后经济衰退的现象。在本轮经济复苏中，低利率和房贷重组两大因素使得虽然房贷占GDP比重仍在高位，但家庭债务偿还的负担却大大减轻。历史上消费和房贷之间是相互替代的。由于目前房贷偿还压力处于低位，仅占可支配收入的4.24%，家庭的总债务偿还负担水平仅有9.84%，处于80年代以来最低水平，似乎家庭负债能力还有很大的上升空间。但注意到消费信用偿还负担（5.60%）已处于历史高位，考虑家庭消费行为存在习惯形成的因素一般比较稳定，除非有超预期的薪资增速或者对经济的超强信心，合理的消费扩张空间其实并没有总债务