商业贸易行业定期策略：回归效率，静待行业复苏

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1、内容目录1回顾：消费整体承压，行业表现不及预期41.1宏观：社零增速下行，必选表现优于可选41.2行业：估值优势逐渐显现，超市板块业绩突出82展望：消费升级趋势不改，流量效率驱动变革122.1传统零售：拥抱变化122.1.1超市：流量争夺，双管齐下122.1.2百货：行业低谷，变化契机132.2消费升级：趋势难以逆转，关注低线城市消费蓝海142.3新零售：供应链整合与流量转化主导的效率之争163投资逻辑与重点标的173.1投资主线一：必选消费表现稳健，超市受益明显173.1.1永辉超市：聚焦云超主业，巨头再次起航183.1.2家家悦：生鲜优势持续强化，省内扩张可期1

2、93.2投资主线二：需求下沉，看好低线城市消费升级203.2.1步步高：京腾赋能，低线城市先发优势不断夯实203.2.2天虹股份：全业态多线级布局，内生外延稳健增长203.3投资主线三：百货板块估值位于历史底部，关注行业优质标的213.3.1王府井：门店积极调改，优良质地凸显配置价值214风险提示22图表目录图1：三大需求对GDP增长的贡献率4图2：三大需求对GDP增长的拉动4图3：GDP及社零总额增速4图4：社零总额及汽车类零售额增速4图5：全国百家重点大型零售企业零售增速5图6：城镇、乡村社零增速5图7：商品零售、餐饮社零增速5图8：偏必选消费类零售额累计同比增

3、速6图9：偏可选消费类零售额累计同比增速6图10：实物商品网上零售额6图11：居民人均可支配收入7图12：消费者信心指数7图13：申万一级行业年度表现8图14：商业贸易行业、全部A股、沪深300历史估值情况8图15：行业营业收入及增速9图16：行业归母净利润及增速9图17：行业净资产收益率（整体法）9图18：行业毛利率、净利率（整体法）9图19：超市板块估值情况10图20：超市板块营收、归母净利润10图21：超市板块ROE、毛利率、净利率10图22：超市板块费用率10图23：百货板块估值情况11图24：百货板块营收、归母净利润11图25：百货板块ROE、毛利率、净利

4、率11图26：百货板块费用率11图27：拼多多用户城市等级分布占比15图28：分城市等级社零增速15图29：人均可支配收入实际同比增速16图30：人均消费支出实际同比增速16图31：必选消费类零售额增速18图32：CPI同比、环比变化情况18图33：重点流通企业销售额18表1：全国居民人均消费支出构成14表2：农村居民人均消费支出构成151回顾：消费整体承压，行业表现不及预期1.1宏观：社零增速下行，必选表现优于可选消费对GDP增长的拉动和贡献率持续上升。2018年前三季度，最终消费支出对GDP增长的贡献为78%，较去年同期提升14个百分点；前三季度，我国国内生产总

5、值同比增长6.7%，其中最终消费支出拉动5.2%。最终消费支出对GDP增长的贡献率呈现上升趋势，消费在国民经济中的地位愈加凸显。图1：三大需求对GDP增长的贡献率图2：三大需求对GDP增长的拉动1001580126040920603-200-40-60-3-6最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口资料来源：wind，财富证券资料来源：wind，财富证券宏观经济增速放缓，社会消费品零售总额增速承压。2018年前三季度，我国国内生产总值同比增长6.7%，增速同比回落0.2个百分点，其中批发和零售业生产总值同比增长6.5%，增速同

6、比回落0.7个百分点，回落幅度大于总体。社会消费品零售总额作为消费的重要表现指标，受居民收入增速下降以及消费意愿收缩等因素影响，2018年1-11月速为9.1%，单11月增速仅为8.1%，同比分别回落1.2/2.1个百分点。社零增速低于预期的主要原因是占比较大的汽车类零售额大幅下滑，拖累整体增速。图3：GDP及社零总额增速图4：社零总额及汽车类零售额增速14201215101085604-52-102013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112

7、017-032017-072017-112018-032018-072018-112013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-090-15GDPGDP:批发和零售业社零总额社会消费品零售总额:当月同比零售额:汽车类:当月同比资料来源：wind，财富证券资料来源：wind，财富证券龙头零售企业增速持续收窄，同比出现明显下滑。2018年1-11月，全国百家重点大型零