化工行业国际原油市场分析：2018先扬后抑，2019温和向上

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1、n回顾即将过去的2018年，油价先扬后抑，分水岭10.3p先扬的原因：OPEC减产效果显著，美国退出伊核协议，重启对伊朗制裁，多国响应减少或停止对伊原油进口，原油供给趋紧。p转折点：10.3Brent/WTI达到86.29/76.41美元/桶，随着沙特记者卡舒吉遇害事件不断发酵，开启下跌通道。p后抑的原因：沙特为换取美国支持增产，美国对伊制裁给予8个国家和地区180天的豁免期，中美贸易战愈战愈烈，市场对明年原油需求悲观。p目前：美国、沙特、俄罗斯三大产油国原油产量处在记录高位，多家机构预期明年全球经济增长放缓，市场担忧供应过剩而需求趋弱。n展望

2、即将到来的2019，我们预计国际油价将温和上涨。p全球经济景气周期下行，原油需求增速140-150万桶/日，与2018年基本持平。pOPEC+达成新一轮减产协议，美国将重启对伊朗制裁，供应将再现偏紧态势。p美国距离“能源独立”只有一步之遥，对国际原油市场影响力持续增强，OPEC、美国、俄罗斯继续改变和塑造全球石油格局p我们认为，在原油需求增速基本稳定的情况下，当前决定油价的核心因素依然为供给侧，油价上涨符合产油国利益，页岩油成本在45美元/桶以上，油价下有支撑。我们预计国际油价将温和上涨，中枢向上判断不变。分析框架p金融p供应p需求p库存p政治

3、1.110.312.24跌幅brent66.5786.1950.4741%WTI60.3776.4142.5344%1、金融2018年价格走势：先扬后抑图1.1国际原油价格美国限制原油出口时期，布伦特-WTI价差居高不下，2012年年度平均最高达到17.5美元/桶。随着2015年底美国原油出口解禁，美国市场与全球市场逐渐贯通，布伦特-WTI价差迅速收窄，2018年至今平均价差为6.8美元/桶。WTI原油期货合约非商业净多持仓：下半年持续下降，后市看多气氛减弱，看空气氛增强资料来源：wind，太平洋证券整理图1.2WTI原油期货持仓情况资料来源

4、：wind，太平洋证券整理2、供应——三巨头产量保持记录高位p美沙俄三足鼎立，原油产量占全球（82764千桶/日）39.4%2018年8月美国——11346千桶/日——13.7%【12月14日当周11600】沙特——10465千桶/日——12.6%【11月达到11016】俄罗斯——10811千桶/日——13.1%p自2018年6月开始，美国已成最大产油国。图2.1美俄沙三巨头原油产量占比图2.2美俄沙三巨头原油产量变迁资料来源：EIA，太平洋证券整理资料来源：EIA，太平洋证券整理2、供应——OPECpOPEC原油产量占世界39.5%2018年

5、8月沙特——10465千桶/日，占OPEC1/3【11月达到11016】OPEC——32637千桶/日，占世界39.4%【11月为32965】世界——82764千桶/日p根据IEA数据，OPEC最大产能达到3511万桶/天，2018年11月OPEC产量3297万桶/天，图2.4沙特-OPEC-全球原油产量关系图2.3OPEC各成员国原油产量剩余产能214万桶/天。其中，沙特剩余产能最大.资料来源：OPEC，太平洋证券整理资料来源：OPEC，太平洋证券整理2、供应——OPECpOPEC+自2017.1以来减产执行情况良好l2016.11.30八年

6、来首度达成减产协议（OPEC120万桶/日+非OPEC55.8万桶/日，基准33462千桶/日）；l2017.11.30将减产协议延长9个月至2018年底，减产幅度不变；l至2018年10月，平均减产执行率OPEC为112%，非OPEC为78%。l2018.12.7减产协议延期6个月（OPEC80万桶/日+非OPEC40万桶/日，基准32900千桶/日图2.52016年底OPEC减产配额图2.62016年底非OPEC减产配额图2.7OPEC+减产执行率，Non-OPEC减产配额，万桶/日俄罗斯30墨西哥10阿曼4.5阿塞拜疆3.5哈萨克斯坦2马

7、来西亚2赤道几内亚1.2巴林1南苏丹0.8文莱0.4苏丹0.4总计55.8资料来源：OPEC，太平洋证券整理资料来源：IEA，太平洋证券整理2、供应——美国产量持续增加图2.8美国及全球钻机数图2.9美国周度钻机数及原油产量资料来源：贝克休斯，太平洋证券整理2018-112016年低点涨幅，%2014年高点空间，%美国1077408164193079全球2266140561367062资料来源：贝克休斯/EIA，太平洋证券整理2018-12-14当周美国钻机数1071原油产量，千桶/日11600【No.1】资料来源：贝克休斯/EIA，太平洋

8、证券整理2、供应——美国p自2016年以来，美国新钻井数、完井数、库存井数持续攀升。图2.10美国月度油井数2018-112016年低点涨幅，%新钻井