转载巴菲特投资华盛顿邮报的分析过程

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2、失的苗头时就吓跑了。巴菲特与这些人不同，他总是集中精力尽可能地了解企业的深层次因素。巴菲特认为，投资者的成功与他对自己投资的对象的了解程度成正比。为了真正全面了解一个企业，它的业务要简明易懂，有贯穿始终的经营历史并且在投资者的能力范围内。p具有良好的行业特征br/巴菲特选择的行业具有长期稳定性，"研究我们过去对子公司和普通股的投资时，你会看到我们偏爱那些不可能发生重大变化的公司和产业。我们这样选择的原因很简单：在进行两者中的任何一种投资时，我们寻找那些我们相信在现在开始的十年或二十年的时间里，实际上肯定拥有强大竞争力的企业。至于那些竞争环境

3、迅速转变的产业，尽管可能会提供巨大的成功机会，但是它却没有我们寻找的稳定性。"行业内部的竞争根植于其基础经济结构，并且远远超越现有竞争者的行为范围。一个产业内部的竞争状态取决于基本竞争作用力。这些作用力汇集起来决定着该产业的最终利润潜力。以下我们分别从进入壁垒﹑竞争的激烈程度和替代品的威胁等方面来分析巴菲特购买的股票或公司的行业特征。br/br/进入壁垒br/新进入者往往会给现有公司带来很大的威胁。原因之一是他们增加了行业总产出，额外的产出会引起价格的下降，从而导致整个行业的收入和利润降低。而且，新进入者通常拥有相当的资源，很想占有更大的市

4、场份额。企业进入一个行业的可能性大小是有两个因素决定的：进入障碍，以及来自行业内当前企业的报复。当企业发觉要进入一个新的行业很困难，或者觉得进入一个新的行业将处于竞争劣势，那么这个行业就存在着进入障碍。只有在高进入壁垒保护下，企业长期的超额利润才有保证。规模经济能够形成进入壁垒。作为生产技术的重要特征，规模经济是指当逐渐增加规模时，企业的边际效益递增这样一种现象。从生产运作的角度来说，规模经济即意味着当企业一定时期内生产的产品增加时，单位产品的制造成本降低。巴菲特在1993年的伯克希尔的股东大会上，在谈到沃尔玛正在销售山姆可乐时，分析了可口

5、可乐公司因为规模而形成的进入壁垒。可口可乐按照8盎斯装计算，每天的世界销量大约为7亿听，一年的总数大约为2500亿听。1992年可口可乐的税前利润大约为25亿美元，相当于每听1美分。1美分的盈利空间已经是相当有限，即使像沃尔玛这样非常强劲的力量不可能轻松进入。br/有的进入壁垒是自然形成的垄断造成的。地方性报纸在美国当地的生活中发挥了很大的作用，出版业的结构发展成为一种由多个小规模地方性市场构成的集合体。报纸之间竞争的激烈程度取决于报纸所处的那个地域市场的大小和富裕程度，也取决于该市场所能容纳的互相竞争的报纸数量。地方报纸往往是在垄断的情况

6、下经营，因为小规模市场的总需求只能容纳一家盈利的报纸。《布法罗新闻报》在巴菲特投资的最初几年，处于与另一家同城报纸《布法罗通信快报》的强烈竞争中，两家都在赔本经营。到1982年底，《布法罗新闻报》报社的税前收入共计损失1200万美元，这时对手再也支持不下去了，从此巴菲特取得了垄断经营的机会，业务蒸蒸日上，1991年它的净资产收益率高达91.2%。《华盛顿邮报》具有相似的垄断特征，只是这个地区是美国的首都而具有举足轻重的地位。br/政府可能通过授权或许可要求对进入特定行业进行控制。政府给一家或几家公司颁发许可证，允许他们从事某些业务，而其他公

7、司则被排除在外。广播电视﹑电信企业等都有这种政府给予的竞争优势，不过近年来这些体制也在变革中。巴菲特最初视为永久持股的大都会ABC公司就面临着这一变化，所以当迪士尼公司想收购大都会ABC公司时，巴菲特一手促成了这个交易，并在不久后卖掉了迪士尼公司的股票。br/br/竞争的激烈程度br/因为行业内的企业相互制约，一个企业的行为必然会引发竞争反应。因此，在许多行业，企业为了追求战略竞争力和超额利润，都积极投身竞争。如果企业受到挑战，或者有一个显著的市场机会，激烈的竞争行为就不可避免。看得见的竞争包括价格﹑质量和创新。br/有许多公司参与的行业，

8、竞争通常很激烈。在另一方面，一个行业如果只有少数几个规模和力量相当的企业，竞争也会非常激烈。庞大的资源，还有相似的规模，允许企业做出强有力的反应。巴菲特最大的失败就是买了伯克希尔