日常消费，期待消费增速边际改善带来板块反弹：港股Staple_2019策略前瞻

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1、目录关注靶向政策刺激下的消费增速边际改善机会3基建传导至消费通常需耗时6-8个月，对提升基础大众消费品支出有利3预计个税改革可增加居民可支配收入1.3%和以食品饮料为代表的必选消费品支出1%以上4增值税税率降低可简单理解为消费品零售价格会有小幅下降空间，从而可能换来消费量轻微增长机会4结论5需要警惕的政策力抵消风险6估值回升高度可能受限，个股反弹空间更多来自非理性下跌（超卖）8估值反弹高度可能受限的原因8估值回调深度或可指引未来股价反弹高度8预计2018年一致盈利预期少有下修压力82019年板块趋势展望：预计

2、收入增幅回升，利润率平稳运行，业绩复苏有望呈现逐季改善趋势8当前时点上个股偏好度的三个层级9图表图表1:2016年基建投资刺激零售端食品消费增速回升的过程3图表2:2017年间主要食品饮料品类零售端消费复苏力度比较3图表3:国内居民可支配收入总额历年变化（2013-18e）4图表4:国内市场食品消费支出的收入弹性系数变化趋势（2013-18e）4图表5:GDP增速与居民可支配收入增幅间的比较（2008-2019E）5图表6:中金覆盖17只H-股staple个股1H18,2H18E,2019E的收入和盈利同比增

3、幅比较6图表7:中金覆盖17只H-股staple个股中金预测和市场一致预测对比7图表8:2013年至今港股Staple板块市盈率估值区间8图表9:中金已覆盖个股估值表10关注靶向政策刺激下的消费增速边际改善机会已经浮出水面的政策组合预期包括增加基建投资以扩大就业和收入、个人所得税起征点提高与可税前列支费用增加、企业增值税税率可能降低等。我们认为上述靶向刺激政策明显有助于提振消费，从而给到19年消费增速，尤其是以食品饮料为代表的必选消费品消费增速边际改善的机会。基建传导至消费通常需耗时6-8个月，对提升基础大众

4、消费品支出有利关于基建救市的传导效应我们曾经在2009年（4万亿刺激计划）以及2016年（2015年底开始投资增速出现回升并带动零售端食品消费支出于2016年9月起回升）经历过，两次传导历时都在6-8个月，因基建主要通过拉动就业（更多给到低线农民工就业机会）和增加收入起到消费促进作用，且无论在2009还是2016年我们都曾见到过该政策刺激下对大众消费品（典型的四大金刚包括方便面、瓶装水、牛奶和啤酒，对饮料、肉类和调味品消费的拉动作用数据显示也很明显）的提振效应，具有较明显的低端消费拉动作用。我们看到当前救市政

5、策中扩大基建投资也在组合拳之列，但或许因为种种原因截止11月份基建投资同比增幅尚未出现明显提升，由此估计基建救市对零售消费的提振效应尚难以在1H19体现出来。图表1:2016年基建投资刺激零售端食品消费增速回升的过程(%)4035302520151050(5)(10)1Q144Q143Q152Q161Q174Q17新开工项目计划总投资额同比增速农民工外出人数同比增速商超零售消费增幅（右轴）20%15%10%5%0%-5%-10%资料来源：国家统计局，商务部，图表2:2017年间主要食品饮料品类零售端消费复苏

6、力度比较零售额同比变动20%15%10%5%0%-5%-10%-15%资料来源：商务部，1H172H172017预计个税改革可增加居民可支配收入1.3%和以食品饮料为代表的必选消费品支出1%以上个税刺激政策主要包括始于2018年10月1日起生效的起征点提高以及预计于2019年1月1日起生效的税前专项附加扣减许可，前者对增加居民收入的贡献按最近政府部门公布的执行首月减税金额317亿元来估算全年约可增加居民收入3800亿元，后者减税力度按照6家券商估算四到六项减除情形下的均值估计约在全年1300亿元左右，合计5

7、100亿元。如果按照已公布的2017年城乡居民总收入36.1万亿为基数，假设2018年平均收入增幅8.8%，预计2018年居民总收入基数将会升至39.3万亿元，由此可得5100亿减税规模相当于在此基础上提高城乡居民总收入1.30%，税改带来的消费支出边际改善主要将在2019年间体现。有趣的是这5100亿增收构成中来自中低收入人群的占比预计较大，这是因为按照人均等额递减税费推算，中低收入人群减税所得金额占比将远大于其在2018年39.3万亿总收入基数中的占比（因为按照二八原则高收入人群人数占比虽然有限但其收入在

8、总收入中的占比却很大）。这就带来另一个有意思的结果，即5100亿中食品消费支出的边际倾向将会高于其在39.3万亿收入基数中的均值，因为基于恩格尔系数原理，中低收入人群的食品消费支出边际倾向远高于高收入人群。目前我们初步估算结果是2018年中国居民食品消费支出的平均收入弹性约为0.7，而在上述5100亿中这一弹性系数可能高达0.8以上。图表3:国内居民可支配收入总额历年变化（2013-18e）图表4: