银行业深度研究报告：消失的活期存款

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1、TOCo"1-2"hzu目录一、企业存款走弱拖累银行负债端3二、对企业活期存款走弱的解释4（一）企业盈利下降4（二）房地产销售下滑5（三）企业中长期融资下滑6三、结构性问题带来的困难7（一）企业投资走低的结构性原因7（二）银行的现实压力9（三）金融政策的着力点10（四）中央经济工作会议逆周期调控的路径决定未来走向11四、投资建议12（一）重视社融中企业中长期融资12（二）重视基建与国企投资风向12（三）影子银行与房地产政策的变化12（四）维持“复苏推迟”的行业策略判断12五、风险提示12一、企业存款走弱拖累银行负债端上市银行的息差在2018年仍面临负债端成

2、本上行的压力。压力来自两方面：一方面，存款的绝对增速下降，同比在住户定期及其他非金融企业定期及其他住户活期非金融企业活期40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-077%以下徘徊，另一方面，低成本的活期存款增速快速下行，尤其企业端活期存款下行最显著。图表1银行存款压力来自于企业存款，尤其企业活期存款增速的

3、快速下降资料来源：wind，中国人民银行，上市银行中报也表现出了相同的特征，上半年上市银行活期存款平均余额48.4万亿，同比增长3.7%，小于2017年13.7%和2016年的17.8%。其中，公司活期存款的影响占主导地位，2018年中公司活期存款同比增加1.5万亿（5%），小于2017、2016年度的4.2万亿（16%）、4.5万亿（21%）。活期存款增速趋势逆转带来了巨大的负债成本压力，2018年中上市银行存款成本率达1.6%，较2017年上行10BPs，同期信贷收益率上行16BPs，活期存款的流失很大程度上抵消了今年资产端重定价对息差的拉动。2018H201

4、7个人活期个人定期公司定期2016公司活期201535000000300000002500000020000000150000001000000050000000图表2上市银行对公活期存款增长停滞资料来源：wind，上市公司年报，二、对企业活期存款走弱的解释市场上的宏观研究对企业活期存款下降有几种解释（解读M1数据下降）：1、经济下行，工业企业盈利能力下降；2、房地产政策偏紧、地产需求走弱造成居民部门存款流向企业部门减弱；3、地方政府现金流收紧（与M1:机关团体存款关系更大）；4、信贷与社融增长较弱。（一）企业盈利下降2018年1-10月份，全国规模以上工业企业利

5、润总额增长13.6%，累计同比上看保持较快增长。虽然从10月份利润增长3.6%的数据来看，企业盈利的下滑势头很快，但与上半年企业活期存款增长的下降关系较远（上半年工业企业利润同比增17.2%）。上司公司口径上看，2018上半年主板(非金融)营业收入和利润总额同比增速分别为12.45%和27.58%，较一季度分别提升了0.89和5.06个百分点，与国家统计局口径一致性较强。上市公司经营现金流方面，非金融上市公司2018年中报经营现金净流量达4000亿，同比增46%。但是，工业企业的经营现金净流量却持续萎靡，经营现金流的改善主要集中于上游的能源、材料行业（供给侧改革？

6、）将上游行业剔除后，企业经营现金流为-944亿元，转为负值。从工业企业经营现金流的分解来看，有鲜明的成本推动迹象（图表4，对应2016-2017PPI上穿CPI）。购买商品、接受劳务的现金流出在2017-2018年增长超过30%，而同期营业利润增速则由去年高位跌至2015年上半年水平，难以支持其购买商品、接受劳务的现金流出系主动补库存的结果（2017年可能有这种因素存在）。从总量上看，企业总体盈利（现金流）并没有显著恶化，即使工业企业现金流持续恶化，但在2017年已经发生，并没有显著的影响2017年企业活期存款的高增长。活期存款流失与企业盈利的关系不大。行业201

7、4H2015H2016H2017H2018H能源2390.382214.492443.272854.943080.06材料1208.28919.24999.87741.501917.35工业-967.53-355.04-202.33-1849.99-2237.37可选消费860.721119.19663.08129.26-56.13日常消费205.20411.42607.76303.91505.78医疗保健185.40179.92248.86169.72221.01信息技术-128.49-69.49-137.71-285.46-217.04公用事业1307.531

8、575.7