建筑与工程行业：资金宽松对建筑业基本面影 响几何

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1、目录产业链地位决定建筑业务开展依赖资金驱动3资金宽松利好建筑新签与新开工4高利率增加财务费用支出，或带动毛利率改善8利率并非影响资产减值的主要因素9归属净利率受资金成本影响较小11低利率扩大收现付现比差额，改善经营现金流12假设利率下行，建筑业经营将逐渐好转14图表目录图1：建筑业是典型的中游行业3图2：2017年各行业销售净利率情况3图3：建筑工程业务一般开展模式4图4：2003年以来国债到期收益率（%）5图5：2003年以来社融规模累计同比增速5图6：建筑业本年累计新签合同额同比情况（%）6图7：建筑业新

2、开工面积累计同比（%）7图8：建筑业产值累计同比增速情况（%）7图9：2006年至今建筑上市公司财务费用率变化（%）8图10：2006年至今建筑上市公司毛利率与财务费用率变化（%）9图11：2006年以来基建和房建毛利率变化（%）9图12：2006年以来园林和装饰毛利率变化（%）9图13：2006年至今建筑上市公司资产减值损失在收入占比情况（%）10图14：2006年至今部分子行业资产减值损失/收入比率（%）10图15：2008年至今建筑上市公司应收款+存货规模（亿元）11图16：2008年至今建筑上市公司应

3、收款类资产/收入11图17：2007年至今建筑行业不同账龄应收账款占比11图18：2006年至今建筑上市公司归属净利率情况（%）12图19：2006年至今建筑上市公司净经营现金流情况12图20：2006年至今建筑上市公司净经营现金流/归属净利润13图21：2006年至今建筑上市公司收现比和付现比情况（%）13图22：2006年至今建筑上市公司收现比-付现比（%）14图23：当前国债到期收益率处于下行周期（%）14产业链地位决定建筑业务开展依赖资金驱动作为年产值超过20万亿元的大行业，建筑业主要是从事建筑安装工

4、程的勘察、设计、施工以及对原有建筑物的改造维修等工作，是一国固定资产投资的重要承载者，同时也是吸纳就业的大户，在国民经济中占据举足轻重的地位。身处产业链中游，建筑业上游主要是大宗商品供应商，比如水泥、钢铁、玻璃、沥青等，下游则主要对应房地产、基建和制造业。与上下游企业往来过程中，建筑企业的议价能力总体偏弱（行业壁垒低、竞争激烈），使得业务开展呈现利润薄、回款慢等特点。图1：建筑业是典型的中游行业房地产水泥钢铁大宗商品/原建筑基建材料沥青石料制造业资料来源：图2：2017年各行业销售净利率情况40%35%30%

5、25%20%15%10%5%银行食品饮料房地产煤炭非银行金融建材医药轻工制造餐饮旅游电力及公用事业纺织服装计算机家电电子元器件传媒电力设备交通运输基础化工综合钢铁机械汽车农林牧渔建筑国防军工有色金属商贸零售石油石化通信0%资料来源：Wind，建筑相对弱势的产业链地位，决定了“先干活、后交钱”的服务模式，当期产值相当部分是以应收款（而非现金）的形式计入资产中。建筑业目前常采用的三种业务模式：EPC、BOT和PPP，都需要建筑企业占用自有资金：（1）EPC模式。在工程启动前，建筑企业应提交履约保函，而业主原则上应

6、支付10%~30%的预付款给施工方（实际情况是大多没有预付款）；施工过程中，建筑企业定期向业主提交已完工工程量报告进行审核，业主据此支付相应的工程进度款，一般达到竣工验收条件时可支付至合同总额的75%~85%；工程具备竣工验收条件后，建筑方提交竣工报告和竣工资料给业主进行验收，验收合格后业主支付竣工结算款，此时达到合同总额的90%~95%；最后保留合同总额5%~10%的价款作为项目质保金，待两年质保期到期后进行支付。（1）BOT模式。这种模式下建筑企业兼顾施工队和投资方两个职能，建筑企业设立项目组，由项目组负

7、责BOT项目的投融资、建设及管理，项目建成并验收合格后进行运营，并最后移交给回购方。BOT项目所需资金全部由投资主体（建筑企业）自筹，一般来说建筑企业投入总投资额的30%作为项目启动资金，剩下的70%通过银行贷款弥补。在施工过程中，施工企业按工程进度向项目部申请拨付项目进度款，确认施工利润；待建设工程竣工交验进入运营期，通过运营收费从回购方收回建造、运营成本，所获取的回款用于清偿银行贷款，并确认投资收益；待特许权期限届满时，该基础设施无偿移交给政府。整个过程中，经营回款通常分摊在10-30年运营期内陆续回收。

8、（2）PPP业务。PPP模式与BOT大致相仿，但在实际操作过程中，PPP贷款申请更加繁琐复杂，所耗费的时间甚至会长达一年，因此部分企业会采用“一边施工一边融资”，对企业资金实际占用规模可能会超过之前的EPC和BOT模式。图3：建筑工程业务一般开展模式工程信息分析招标文件获取投标保证金投标中标履约保证金签订合同组建项目部/方案策现场施工，按约竣工验收，决保修工程完结划/勘察设计采购分段验收算支付管理申